西南证券-双良节能-600481-投建光伏组件项目，新能源产业生态优良-220311

1. 事件：公司发布对外投资设立孙公司公告，全资子公司双良节能投资将以现金方式出资6亿元，于包头设立双良新能科技有限公司（暂定名），投资建设年产20GW高效光伏组件项目。

2. 继进军大尺寸硅片领域后，公司再次落子光伏主产业链环节，将业务向下游延伸至组件，完善光伏产业链战略布局。

3. 2021年3月公司公告投建两期共40GW大尺寸硅片项目，同年首根大尺寸单晶硅棒成功出路，22年一季度将实现一厂全面投产运行，整体投建进度高效。

4. 此次公司布局组件业务，在硅片业务的基础上向产业链下游延伸，进一步保障硅片产能消化（组件总产能为硅片产能1/2），同时形成良好的协同效应。

5. 节能节水业务客户优质，组件业务终端客户资源优势显著。

6. 公司在传统节能节水业务中积累了众多电力客户资源，先后与国神公司、华能、甘肃电投、国电建投、国电电力等火电厂签订间冷系统EPC总包、设备采购等合同，与电力央国企合作紧密。

7. “双碳”目标下传统火电企业转型诉求强烈，两期风光大基地项目亦多以电力央国企为主导，后续发电企业建设光伏电站意愿积极。

8. 我们认为公司有望充分借助与电力客户的多年合作关系，继续在组件领域开展合作，共同推进组件业务不断优化完善，亦助力客户积极完成风光大基地项目建设。

9. 借助硅片业务与客户，形成良好的新能源产业链生态体系。

10. 自公司布局硅片业务以来，已陆续与爱旭、通威、天合等电池/组件龙头企业签订三年硅片销售长单，公司硅片业务实力得以充分认证。

11. 凭借公司自身硅片业务和下游龙头客户优势，公司组件业务有望取得一定的成本优势。

12. 同时此番布局组件业务后，公司进一步推进产业链上下游合作，与还原炉客户和硅片客户合作将更加密切深入，打造自身健康良好的光伏产业链生态体系，公司新能源业务发展路径愈发清晰稳健。

13. 盈利预测与投资建议：2022年硅片业绩逐步兑现，成为新增长曲线。

14. 预计公司未来三年归母净利润将保持76.87%的复合增长率，维持“买入”评级。

15. 风险提示：公司产能投建不及预期的风险；客户开拓不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。