国金证券-建龙微纳-688357-产能释放带动业绩增长，打开第二成长曲线-220311

　　建龙微纳(688357)
　　事件
　　3 月 10 日， 公司发布 2021 年年报， 公司 2021 年实现营业收入 8.78 亿元，同比+94.3%， 归母净利润 2.75 亿元，同比+116.2%， 业绩符合预期。经营分析
　　分子筛产能扩张，公司收入和利润持续增长。 从供给端来看， 2021年 1 月 9日， 公司 9000 吨高效制氢制氧成型分子筛项目进入生产调试阶段， 下半年之后， 产能逐步释放且积极优化产品结构。 2021 年 3 季度， 吸附材料产业园三期 1.2 万吨分子筛原粉项目陆续投产， 2021 年 11 月份， 公司泰国 1.2万吨成型分子筛投产。 公司现有分子筛原粉、成型分子筛产能分别 4.3 万吨/年、 4.1 万吨/年。 销量上来看，公司 2021 年实现分子原粉、分子筛成型粉、分子筛活化粉、活性氧化铝销量分别为 1.32 万吨、 2.48 万吨、 2459 吨及 2908 吨，分别增加 49.24%、 46.69%、 54.68%及 68.46%。 2021 年公司毛利率及净利率为 46.54%及 31.38%，同比分别增加 2.15 及 3.17 个百分点。
　　聚焦能源化工和环境保护领域， 布局高附加值的催化类分子筛。 公司拓展了煤化工、国六柴油车尾气处理等催化剂类分子筛新产品，其中环保领域，建设汽车尾气催化用分子筛 500 吨，烟道脱硫脱硝分子筛 1000 吨；能源化工催化领域，建设各种化工催化分子筛共计 7100 吨； 我们认为，随着公司催化类分子筛的达产，公司将逐步打开新的成长曲线。
　　盈利预测与投资建议
　　2021 年下半年以来，公司锂低硅分子筛原材料锂盐涨价，原材料端有一定承压，价格方面，公司在 22 年做了不同程度的调整来传导原材料涨价。此外， 考虑到公司催化类分子筛项目的投产， 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.67 亿元（ 下调 6.1%）、 4.78（下调 11.4%） 亿元和 5.93 亿元（新引入）， EPS 分别为 6.34、 8.24 和 10.22 元，对应 PE 分别为22.4X、 17.2X和 13.89X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　吸附类分子筛产能建设进度不及预期； 催化类分子筛研发进度不及预期； 医疗保健分子筛销量不及预期；汇率波动