华泰证券-理想汽车-W-02015.HK-理想L9：高智能化水平的大型SUV-220311

1. 理想发布SUVL9细节，进入大型SUV市场，看好市占率及毛利水平提升3/9，理想发布了大型SUVL9的内饰以及智能座舱配置，整车配置拟定于北京车展发布。

2. 理想L9在尺寸上对标宝马X7、奔驰GLE/GLS、奥迪Q7;定价45-50万元，是上述BBA车型的50-70%，略低于NIOES8。

3. 从产品矩阵上看，公司通过理想One在中大型SUV市场站稳脚跟(中国21年30-35万元汽车销量：102万辆，ONE占比3.5%）之后，开始进入大型SUV市场（中国21年40-45万元汽车销量：47万辆）。

4. 我们看好新产品提高公司形象、市占率及毛利。

5. 叠加增程式技术在当前时点上应对电池涨价时较纯电动更具韧性，我们维持理想22/23/24年汽车销量16.6/27.2/44.2万辆与收入521/882/1,401亿元预测，上调理想相对小鹏/蔚来（22年PS：3.4/3.2x）溢价幅度至41/50%，给予理想4.8x22年P/S，维持157.43港元目标价。

6. 核心推荐逻辑1：L9定位家庭SUV，智能座舱及交互体验优于可比车型理想L9智能座舱及交互体验优于同尺寸车型。

7. 有3个亮点：1）5屏交互（主驾HUD、方向盘上方驾驶交互屏、15.7英寸、3K分辨率车规级OLED中控+副驾娱乐屏+后舱娱乐屏）；2）三维空间交互（6颗麦克风和3DToF传感器）；3）高性能计算平台（两颗高通骁龙8155芯片）。

8. L9强化家庭属性，恒温奶瓶箱、副驾+后排娱乐屏为全家人提供良好的出行体验。

9. 核心推荐逻辑2：理想增程式电动车在应对电池等零部件涨价上更有韧性受俄乌冲突以及疫情反复的影响，电动汽车的电池等零部件价格持续上涨。

10. 3/9，电池级碳酸锂价格同比增长了4倍。

11. 我们看好理想目前采用的增程式技术在应对短期价格剧烈波动时，相较于纯电动汽车制造商，韧性更强。

12. 核心推荐逻辑3：行业利润下行，理想30万元以上赛道有望持续跑赢行业理想ONE定位30-40万元区间，理想L9定位45-50万元区间。

13. 回顾新能源汽车发展历程，2020年以来，30万元以上价位新能源乘用车的渗透率跑赢行业整体渗透率。

14. 在今年补贴退坡、电池等零部件涨价的大背景下，我们更加看好理想选择的30万元以上赛道继续有跑赢行业的表现。

15. 维持“买入”评级和157.43港元目标价我们维持理想22/23/24年新能源汽车销量16.6/27.2/44.2万辆与收入521/882/1,401亿元的预测。

16. 我们看好理想L9的推出，理想的增程式电动技术受电池涨价等因素影响弱于小鹏和蔚来，成本控制能力强于小鹏和蔚来，因此我们维持“买入”评级与157.43港币目标价。

17. 风险提示：零部件短缺影响企业量产能力、动力电池涨价影响企业毛利率和订单需求、高级辅助驾驶技术迭代不及预期、高压整车平台量产不及预期。