上海证券-双良节能-600481-关于对外投资设立全资孙公司的公告点评：产业链向下游延伸，拓宽成长空间-220312

1. 事件概述2022年3月11日，公司发布关于对外投资设立孙公司的公告，公司拟投资设立双良新能科技（包头）有限公司，投资运营年产20GW高效光伏组件项目，孙公司注册资本6亿元，由双良节能全资子公司江苏双良节能投资有限公司以现金方式出资，出资比例100%。

2. 组件项目将分期实施，尚处于筹划阶段。

3. 点评公司完善自身产业链布局，避免与客户直接竞争，盘活上下游产业链。

4. 公司是多晶硅还原炉设备行业龙头，市占率高达65%，供货硅料龙头厂商。

5. 公司21年开启硅片业务，协同还原炉设备客户资源获得硅料稳定供应。

6. 未来公司组件业务也将协同硅片客户资源，与电池企业互为供应商，形成“你中有我，我中有你”的相互关系。

7. 我们认为公司扎实的双边合作策略将有效整合上下游资源，形成合力，保障企业稳定发展。

8. 组件业务构筑业绩新成长极。

9. 在双碳目标的推进下，光伏市场成长迅速，根据PVInfolink数据，预计2025年，全球新增装机量将增长至352GW，根据1:1.2的容配比，对应全球组件需求量将增长至423GW，相较于2021年增长98.08%。

10. 我们认为公司此时布局组件业务将抓住光伏行业快速发展机遇，为公司打造业绩新成长极。

11. 公司积累了深厚的光伏产业上下游关系，将协同电池厂商、电站投资商等资源，多渠道布局推动硅片及组件销售。

12. 公司不仅与上游多晶硅料厂商（新特能源、大全能源等）保持密切合作关系，还因节能节水业务与光伏下游的电站投资商（包括国有五大电力公司等）保持着长期良好的合作伙伴关系，并积极与光伏电站投资企业洽谈，开展电站终端的供应链合作，为客户提供整体解决方案。

13. 公司于2021年8月与华能集团北方联合电力公司在包头就在内蒙古自治区光伏电站、节能改造等领域达成战略合作。

14. 另外，公司于21年6月与新力能源（中信泰富下属公司）、爱康科技签署三方战略合作框架协议，将充分发挥三方在大尺寸硅片、异质结电池及组件以及光伏电站投资运营方面的优势，共同推动光伏电池及组件产业链项目在包头项目落地配套。

15. 我们认为公司将充分利用客户与合作伙伴资源，多渠道布局推动硅片及组件业务销售。

16. 符合政府产业规划，推动企地共赢。

17. 包头市截至20年底投产建成光伏材料企业10户，完成多晶硅料、单晶拉棒以及切片加工产能布局。

18. 21年开始重点引进电池片、电池组件以及光伏配套等下游产业，着力在延链补链上，全力打造光伏全产业链条，以带动包头市绿色能源基地建设。

19. 公司布局组件产能，与政府产业链布局规划高度契合，在助力包头高质量发展同时实现企业自身成长，推动企地合作共赢。

20. 投资建议预计公司2022-2024年营业收入分别为129.72、159.16、190.17亿元，同比分别增长238.7%、22.7%、19.5%；归母净利润分别为9.23、15.27、20.75亿元，同比分别增长197.6%、65.5%、35.9%。

21. 当前股价对应2022-2024年PE分别为23、18、13倍。

22. 维持“买入”评级风险提示硅片产能扩产不及预期风险；光伏行业政策波动风险；市场竞争加剧的风险。