广发证券-信义玻璃-00868.HK-玻璃行业新周期下，龙头优势更加凸显-220311

1. 事件：公司近期发布2021年财报，2021年营业收入304.6亿港币，同比+63.6%；归母净利润116亿港币，同比增加79.9%。

2. 2021年浮法玻璃“先扬后抑”，新周期龙头优势更加明显：2021年浮法玻璃行业上演“先扬后抑”行情，价格高位震荡，玻璃行业进入新周期（行业新增供给受限+大冷修周期；碳中和下，行业成本曲线变陡峭）龙头优势更加凸显，公司通过收购和买指标形式继续扩张浮法原片产能，预计2022年有效产能预计增加8.5%。

3. 深加工产能（汽车玻璃+建筑玻璃）持续扩张，预计2022年汽车玻璃、建筑玻璃产能同比+16%、+5.5%。

4. 光伏玻璃积极扩张，周期位置底部向上：公司持有信义光能23.25%股权，贡献应占联营公司损益11.4亿港币。

5. 2021年内新增4条1000吨产线，总产能提升至1.38万吨/天，同比+40.8%，2022年计划张家港和芜湖各新增4条1000吨生产线，年底产能提升至2.18万吨/天，同比+58%。

6. 基于我们的库存视角跟踪光伏玻璃周期位置，年初以来厂库持续去化，周期位置处于底部向上回升的阶段。

7. 低负债率与稳定分红带来的安全边际：2021年底公司总资产565亿港币，总负债217.9亿港币，资产负债率仅38.6%，在手现金及等价物92.2亿元，2021全年派息比率49.58%（2015年至今派息比率稳定），对应当前股息率约6.8%。

8. 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为2.60、2.87、3.24港币/股，对应PE分别为7.1、6.4、5.7倍，给予公司2022年10倍PE，对应合理价值26.0港元。

9. 维持“买入”评级。

10. 风险提示：产业政策重大变化、原材料价格上行、光伏需求不及预期。