德邦证券-九典制药-300705-集采中选推动产品快速放量，渠道扩容产品渗透率提升-220311

1. 事件：根据公司公告，公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏在广东联盟地区集采中获得拟中选资格，中标价格为18.1875元/片，价格降幅为25%，符合预期。

2. 拟中选数量为1445851贴，拟供应省份为广东、山西、江西、河南、广西、海南、贵州、青海、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团。

3. 集采中标降低进院门槛，直接进入未开发医院药品目录，有助于产品渠道渗透率的快速提升。

4. 根据规则，公司将获得首年约定采购量的100%，供应联盟地区10个省份。

5. 公司产品在联盟地区销售额不大，且联盟地区内已开发医院较少，集采降低了入院门槛，减少了医院开发成本，直接进入部分医院的药品目录，同时可以解除医疗机构开方限制，预计中选后洛索洛芬钠凝胶贴膏将在联盟地区实现快速放量，快速提升产品的渠道渗透率。

6. 股权激励计划已推出，彰显对未来几年的发展预期。

7. 公司近期推出了股权激励计划，业绩考核目标为：以2021年净利润为基数，2022、2023、2024年扣非净利润增长率分别不低于30%、55%、75%，业绩考核目标设置较为合理，且剔除了股权激励费用，彰显了公司对未来几年发展的信心。

8. 同时，2023-2024年业绩增长激励目标相对平稳，表明公司充分考虑了未来几年可能的市场环境变化带来的风险因素，同时也为下一轮股权激励预留了空间。

9. 2022年开始布局连锁药店渠道，有利于降低渠道单一风险，提升产品消费属性。

10. 公司产品目前主要在医院渠道销售，2022年将开始铺设连锁药店渠道，新的渠道有利于降低单一渠道的风险。

11. 支付方式上，也从原来的医院中统筹医保支付的基础上，增加连锁药店渠道的个人医保账户或者自费支付，支付结构更加丰富，产品消费属性提升。

12. 同时，由于产品品牌力提升，连锁渠道的销售费用率有望降低，产品在该渠道的净利率有提升空间，将对公司整体净利率提升贡献边际增量。

13. 盈利预测及投资建议：预计2022-2023年分别实现营收22.03亿元、28.96亿元，实现归母净利润2.81亿元、3.83亿元。

14. 考虑到公司贴膏产品和口服固体制剂管线丰富，产品仍处于放量周期内，股权激励彰显公司发展信心，维持“买入”评级。

15. 风险提示：产品销售增长不及预期；新一轮集采降价风险；新产品研发进度不及预期。