光大证券-华特达因-000915-2021年年报点评：治理改善+主业聚焦，儿童药龙头扬帆远航-220311

1. 事件：公司发布2021年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为20.27/3.80/3.56亿元，同比+11.32%/30.78%/33.51%。

2. 经营性净现金流7.56亿元，同比+2.76%；EPS1.62元。

3. 拟向公司全体股东每10股派发现金红利8.0元（含税），股利支付率为49.30%。

4. 业绩符合市场预期。

5. 点评：年底控货、新品投入和激励费用影响单季度业绩，提价后动销情况良好。

6. 2021Q4公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为4.55/0.62/0.53亿元，同比+0.11%/-2.70%/+5.02%，增长放缓估计与环保资产剥离、激励费用预提、达因药业新品投入和渠道控货有关。

7. 而核心子公司达因药业全年增长强劲，2021年实现营收和净利润分别为14.73/6.63亿元，分别同比+31.01%/32.61%。

8. 达因药业作为支柱性子公司，其收入占公司总收入的72.65%，来自其的利润占公司归母净利润的90.95%。

9. 2021H1和H2达因药业收入分别为7.49亿和7.24亿，净利润分别为3.92亿和2.71亿，下半年达因药业净利率为38.00%，相比上半年的53.68%有明显下滑，估计与电商大促、新品开发加大以及中长期激励费用预提有关。

10. 据投资者关系活动记录显示，公司自去年11月开始控货，1月1日针对50粒和60粒包装规格的伊可新进行小幅提价，目前渠道拿货和回款情况良好。

11. 治理结构改善叠加主业持续聚焦，公司盈利能力显著提升。

12. 随着环保资产的剥离和产品线上渠道的拓展，2021年公司毛利率和净利率分别为68.90%/34.74%，较2020年提升了8.05pp/5.49pp,实现了跨越式发展。

13. 随着新品（伊D新）投入加大和激励费用计提，期间费用率较2020年仅提升了1.75pp至29.19%，费用管控情况良好。

14. 公司积极推进国企改革三年行动计划，已全面推行经理层成员任期制契约化管理。

15. 上市公司聘任杨杰女士为职业经理人，担任公司总经理，任期3年直至2024年底。

16. 杨总作为核心高管，深谙儿童药品的研发、生产、营销和品牌经营，将带领公司走向快速成长的新征程。

17. 2021年达因药业获批中长期激励试点企业，内部已推出超额利润分成计划，实际业绩考核期为2021-2025年。

18. 2020、2021年公司已陆续剥离知新化工和华特环保，后续将持续聚焦医药主业。

19. 渠道拓展和品类营销贡献增长动能，伊D新有望成为下一个十亿级大单品。

20. 公司多年深耕院内市场，已形成强大的品牌力，近年来公司重视线上渠道开发与运营，借助新媒介（如母垂类网站、抖音、小红书等）的传播力持续加大品类渗透。

21. 据互动易披露，达因药业与阿里健康大药房于2021年11月25日签订了战略合作协议，2022年GMV目标为1.5亿元。

22. 2022年预计公司还将与更多平台展开深入合作。

23. 2022年公司启动了新策略，伊可新由原来0-3岁的适用人群推广至6岁。

24. 凭借公司过往的学术推广和专业品类教育经验，我们预计伊可新的行业天花板将进一步被打开。

25. 公司看好伊D新发展前景，预计维生素D3未来有望超越伊可新，成为下一个十亿级大单品。

26. 盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心大单品稳健增长，渠道和新品加速拓展，治理结构持续改善。

27. 我们基本维持2022-2023年归母净利润预测分别为4.95/6.00亿元（较前次预测0%/-1%），引入2024年归母净利润预测为7.16亿元，当前股价对应2022-2024年PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。

28. 风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。