平安证券-九典制药-300705-集采靴子落地，股权激励彰显发展信心-220311

　　九典制药(300705)
　　事项：
　　2022年3月10日广东省药品交易中心发布《关于公示广东联盟双氯芬酸等药品集采带量采购（第一批）拟中选/备选结果的通知》，公司洛索洛芬钠凝胶贴膏以18.1875元/贴的价格顺利获得拟中选资格。公司3月7日发布《2022年限制性股权激励计划草案》，拟对不超过72名激励对象授予530万股限制性股票，授予价格为13.94元/股。业绩考核目标为以2021年净利润为基数，2022-2024年增长率分别不低于30%、55%、75%。
　　平安观点：
　　集采靴子落地，降价幅度温和，符合预期。本次广东联盟集采公司洛索洛芬钠凝胶贴膏以18.1875元/贴的价格顺利获得拟中选资格（即P2中标），竞品第一三共的洛索洛芬钠贴剂获得拟备选资格（P1中标）。根据规则，公司将获得自身首年约定采购量的100%，以及第一三共部分量，同时还将获得增量使用。相比联盟地区24.25元/贴的最低价，本次降幅约25%，降价幅度相对温和，符合之前市场预期的20%-30%的降幅区间。我们认为本次集采落地后，公司短期压制因素解除。同时集采中标也将解除公立医疗机构开方限制，提升进院速度，预计广东联盟地区销售量将明显提升。
　　股权激励适时推出，彰显发展信心。公司在广东联盟集采落地之前推出股权激励计划，显示出对集采后发展仍充满信心。本次股权激励对象为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的管理人员和技术（业务）骨干。从解锁目标来看，相比2021年，2022-2024年净利润增速分别不低于30%、55%和75%。按最低目标算，2021-2024年CAGR达到20.51%。考虑到股权激励目标基本属于保底目标，最终业绩表现大概率超过解锁条件。
　　酮洛芬新产品落地在即，OTC端拓展值得期待。公司定位于国内经皮给药龙头，围绕凝胶贴膏技术平台布局大量潜力品种，其中下一个重磅产品酮洛芬凝胶贴膏有望2022年Q2获批。本次广东联盟集采降价后，公司将加快OTC渠道的拓展。我们认为凝胶贴膏具备消费属性，在OTC端市场空间广阔。同时OTC端销售受医保控费影响相对较小。
　　盈利预测与投资评级：广东联盟集采落地，公司降价温和，符合市场预期，短期压制因素解除。广东地区进院速度有望加快，销量有望大幅上升。同时OTC渠道扩展成为新的看点，进一步提升产品天花板。我们暂维持公司2021-2023年EPS分别为0.90元、1.33元、2.06元的预测，当前股价对应2022年PE仅19倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）研发风险：公司在研管线较多，存在研发失败可能，尤其是一些改良型创新产品。2）产品放量不及预期：因产品竞争格局、公司营销能力等因素影响，产品存在放量不及预期可能。3）政策风险：集采政策执行力度超预期风险。