长城证券-固定收益研究＊动态点评：从央行资产负债表审视央行上缴1万亿利润及对市场的影响-220309

1. 2022年3月8日，人行发布公告：依法向中央财政上缴结存利润超过1万亿元。

2. 主要用于留抵退税和增加对地方转移支付等，对此解读如下：央行结存利润上缴是国际央行的通用惯例。

3. 根据《人民银行法》第三十九条，央行每一会计年度收入减除该年度支出，并按照国务院财政部门核定的比例提取总准备金后的净利润，全部上缴中央财政。

4. 央行亏损由中央财政拨款弥补。

5. 因此央行上缴利润是我国法律规定的义务。

6. 央行作为货币发行机构，狭义的铸币税在现代信用货币时代，主要表现为央行的息差收入。

7. 此外，央行直属的国有机构如外汇交易中心、中国金融出版社、中国金币总公司等都是自负盈亏的法人机构，各单位按照规定上缴盈余部分，也是央行收入的一部分。

8. 央行上缴利润是世界各国央行的通行惯例。

9. 央行利润主要来自央行外汇储备经营收入的结存，央行外储收入大约是央行息差收入的6.5倍。

10. 央行是政府职能部门，不以盈利为目的。

11. 央行上缴利润在财政账本上主要体现为以央行缴纳的以“国有资本经营收入”形式的非税收入。

12. 《中国人民银行财务制度》规定央行具有三方面的财务收入，即利息收入、业务收入和其他收入。

13. 根据央行的资产负债表数据，央行的利息收支差额大约8万亿元，利息率差额按照中枢1.6%计算，央行2022年1月份息差净收入大约1286亿元。

14. 而外储收益约7718亿元。

15. 因此，我国央行结存利润主要来自央行外汇储备经营收入。

16. 央行的结存利润不属于货币政策的工具范畴，上缴国库之后属于我国的财政收支的预算内资金。

17. 央行创造的利润，属于国家资产不属于我国的负债，因此不增加赤字和杠杆或外债，也不属于财政赤字货币化的范畴。

18. 根据2022年预算报告，“中央政府性基金预算收入4216.67亿元，增长5.3%。

19. 加上上年特定国有金融机构和专营机构上缴利润1.65万亿元”。

20. 央行1万亿元利润，以政府基金的形式成为2022年我国财政收支的预算内资金。

21. 主要用于留抵退税和增加对地方转移支付、纾困及民生。

22. 由于央行按月度平滑上缴财政，因此对流动性影响较为有限。

23. 2022年财政预算计划将赤字率设定为2.8%，较去年下调0.4个百分点。

24. 但2022年财政支持的力度并未减少。

25. 积极财政和宽松货币政策相结合。

26. 维持年内10年期国债收益率将陡峭化的观点。

27. 预计下半年我国恢复程度好于上半年。

28. 转债关注稳增长主线、双碳产业链正股表现较好低估值品种。

29. 风险提示：大宗商品价格上升；地缘政治风险；疫情扩散；信用违约风险。