长城证券-固定收益研究＊月报：石油和有色相关产业链PPI仍在上行，风险偏好受地缘政治冲突压制-220309

1. 国家统计局数据显示：2022年2月份，中国CPI同比涨幅0.9%，与上月持平；PPI同比涨幅8.8%，较上月下降0.3个百分点。

2. CPI八大类价格同比七涨一降，对此解读如下：教育文化和娱乐业CPI是本月总CPI同比的主要拖累；非食品项中交通和通信项是边际拉升总CPI的主要贡献。

3. 2022年2月CPI同比上涨0.9%，与上月持平；CPI环比增速0.6%，较上月上升0.2个百分点。

4. 具体CPI分项中，2022年2月食品烟酒价格同比下降1.8%，与上月持平，边际上对总CPI的贡献为零。

5. 核心CPI小幅下降，核心CPI同比增速超过CPI同比增速，表明食品价格显著拖累总CPI。

6. 2月总CPI的边际正贡献项主要来自于：交通和通信（拉升本月总CPI0.0313个百分点）、衣着（拉升总CPI约0.0136个百分点）、生活用品和服务（拉高总CPI水平0.0109个百分点）、其它用品和服务（拉升总CPI约0.0073个百分点）。

7. 2022年2月总CPI的边际拖累项主要来自于：教育文化和娱乐（拉低本月总CPI0.0546个百分点）。

8. PPI同比下降但仍处于高位，环比由负转正意味着下月PPI同比涨幅或将继续扩大。

9. 2月边际拖累总PPI的主要是黑色矿采选业和黑色金属冶炼等行业；2月边际拉升总PPI的是石油和天燃气开采业、电力和热力供应以及燃气生产和供应等能源行业，主因电力上游端成本上涨所致。

10. 一方面俄乌冲突之下，国际大宗商品价格大幅上升，加大了国内工业品价格的输入性通胀压力。

11. 西方国家对俄罗斯的制裁措施恶化了全球供应链矛盾。

12. 另一方面疫情还未结束，因疫情导致的供应链中断，供给端恢复仍然不稳定。

13. 自俄乌战争之后，国际避险情绪升温，带动包括中国在内的主权国债价格上行。

14. 美债10年期从1月高点2.03%下降20BP左右，带动中美利差从2月下旬的低点上升到97BP，中国国债收益率曲线走平。

15. 维持下半年债市次优的判断。

16. 年内10年国债收益率区间可能位于2.7%-3.3%，下半年随着宽信用落地，经济复苏，国债收益率或将陡峭化。

17. 当前俄乌战争前景还不明朗，市场风险偏好有所压制，俄罗斯经济年内或将重创。

18. 由于卢布兑全球主要国家货币均出现大幅贬值，近期俄罗斯主权评级被标普下调至C级。

19. 建议关注对俄罗斯和乌克兰的业务敞口，在疫情叠加战争，以及制裁与反制裁的共同作用下，俄乌主权债均存在违约的可能性。

20. 风险提示：大宗商品价格上升；极端天气；疫情超预期扩散；地缘政治。