广发期货-国债早报：股市延续下跌，期债震荡偏暖-220309

　　[期债主要观点]
　　【市场表现】
　　国债期货小幅收涨， 10 年期主力合约涨 0.09%， 5 年期主力合约涨 0.09%， 2 年期主力合约涨 0.04%。银行间主要利率债收益率整体变动不大，唯有短券收益率小幅下行。截至 16:50， 10 年期国开活跃券 210215 收益率上行 0.44bp， 10 年期国债活跃券 210017 收益率上行 0.78bp； 1 年期国开活跃券 220201 收益率下行 0.93bp， 1 年期农发债活跃券 220401 收益率下行 1.66bp。
　　【资金面】
　　公开市场方面，央行开展了 100 亿元 7 天期逆回购操作，当日500 亿元逆回购到期，因此当日净回笼 400 亿元。资金面方面，银行间市场资金面略有收敛，回购利率相对平稳。上周以来公开市场持续净回笼，市场供给相对收缩，流动性略显趋紧；市场情绪较为稳定，待市场逐渐消化逆回购到期压力后，预计资金面仍会趋于稳健。
　　【消息面】
　　3 月 8 日，央行发文称，宏观杠杆率作为中期经济周期变化的警戒线，当前保持基本稳定，能够反映我国金融风险逐步收敛，也为未来加大跨周期调节力度提供了政策空间。 2021 年杠杆率为 272.5%，回到基本稳定的轨道，预计 2022 年增幅保持基本稳定，为未来金融体系继续加大对实体经济的支持创造了政策空间。为增强可用财力，今年央行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过 1 万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。央行表示，结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益，不会增加税收或经济主体负担，也不是财政赤字。依法向中央财政上缴结存利润，不会造成财政向央行透支。结存利润按月均衡上缴，央行资产负债表规模保持稳定，体现了货币政策与财政政策的协调联动，共同发力稳定宏观经济大盘。结存利润上缴最终也将形成财政支出，总体对市场流动性影响预期较为中性，另一方面可以增加财政可用额度，尽管今年赤字率有所下调，但财政支出力度可能较强。
　　【操作建议】
　　股市持续下跌，跷跷板效应下期债市场情绪较好，总体维持震荡偏暖态势。我们此前指出后续期债走势或主要取决于政策节奏，考虑到当前货币政策宽松窗口仍未关闭，不排除宽货币为宽信用保驾护航下总量仍有宽松可能， 3 月或有新一轮的政策博弈。短期期债可能维持震荡，边际波动方向受增量信息主导，短期关注新的社融与经济数据。建议维持仓位的灵活性短期观望，如出现经济数据偏弱等增量利多可短期参与逢低做多。