国泰君安-信义光能-00968.HK-将进一步提升其光伏玻璃产能，维持“买入”-220308

　　2021年净利润同比上升8.0%至4,924百万港元。公司于2021年的业绩好于我们的预期，但差于市场预期。期内实际净利约相等于市场一致预期值的95.5%。公司于2021年的光伏玻璃收入同比大升30.3%至13,019百万港元，而期内的光伏电站收入则同比上升28.0%至2,974百万港元。光伏玻璃收入占期内公司总收入的81.0%。期内的综合毛利率同比下降6.5个百分点至47.0%。光伏电站板块的毛利率于期内基本持平在73.1%，但光伏玻璃板块于期内的毛利率则同比下降7.9个百分点至41.1%，主要由于3.2毫米光伏玻璃产品的平均价格同比回落了10.5%。
　　在低光伏玻璃价格的预期下，我们调整了对公司的盈利预测。我们预计信义光能于2022至2024年间将新增约2万吨/天的光伏玻璃产能和2.23吉瓦的光伏电站装机容量。此外，由于我们预计光伏玻璃的低售价将在整个预测期内持续存在，我们将公司于2022至2024年的光伏玻璃的每平米综合平均售价分别下调至人民币25.6元/ 24.6元/ 23.8元。因此，2022至2024年的光伏玻璃毛利率预计将分别为30.1%/ 29.8%/ 29.5%。我们经调整后的2022至2024年的每股盈利预测分别为0.595港元/ 0.704港元/ 0.797港元。
　　我们维持“买入”的评级但将目标价调整至17.60港元。我们的新目标价相当于29.6倍/25.0倍/ 22.1倍2022至2024年市盈率或4.7倍/ 4.3倍/ 3.9倍2022至2024年市净率。