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国盛证券-双良节能-600481-硅片业务拓展超预期,2022年加速成长-220308

上传日期:2022-03-08 15:36:00  研报作者:王磊,杨润思  分享者:Msing_Q   收藏研报

【研究报告内容】


  双良节能(600481)
  事件:双良节能发布《2021年年度报告》。
  业务板块多点开花,2021年业绩实现倍增。根据公司年报,2021年公司实现营业收入38.30亿元(+85%),实现归母净利润3.10亿元(+126%),实现扣非归母净利润2.38亿元(+136%)。分业务板块来看,节能节水设备共实现营收25.58亿元(+40%),其中溴冷机实现营收11.94亿元(+40%)、空冷器实现营收9.54亿元(+32%)、换热器实现营收4.10亿元(+59%);光伏板块方面,受益于下游硅料扩产需求旺盛,公司还原炉业务实现营收9.79亿元(+454%),还原炉业务的主体子公司双良新能源装备全年实现净利润2.19亿元(2020年为0.17亿元),贡献显著业绩增量,公司新增硅片业务也在2021年底逐步投产,实现收入2.35亿元。
  新业务拓展带来短期盈利压力,规模扩张带来费用率显著下行。毛利率方面,2021年为27.84%(-1.65pcts),其中硅片业务年底投产,产能处于爬坡期,毛利率为-12.05%,带来一定拖累,预期伴随产能逐步释放,以及下游需求高景气带来的产能满产,硅片业务盈利将有显著提升,未来成为公司重要的盈利支撑;还原炉业务收入高增,毛利率也提升至38.53%,带动公司整体毛利率水平保持平稳。净利率方面,2021年为8.88%(+2.33pcts),主要受益规模提升后,销售费用率(由2020年的10.20%降至6.22%)、管理费用率(由2020年的6.10%降至4.60%)的显著下降。
  硅片在手订单饱满,加速启动二期20GW单晶硅片扩产。公司一期20GW硅片项目建设已接近完成,且已与通威、爱旭、天合、阿特斯等厂商达成合作,累计签订硅片/硅棒长单规模达到636.86亿元,在手订单饱满,公司将加速启动二期20GW项目的投资建设规划。3月7日,公司公告最新一期的单晶炉采购合同,拟向晶盛机电、凯克斯采购共计14.30亿元的单晶炉设备,2021年至今签署单晶炉采购合同总规模达到45亿元,可满足约30GW的单晶硅产能需求,当前公司定增申请已获得证监会发审委审核通过,募集资金到位后有望充分保障公司新增产能建设需求。
  硅料进入新一轮扩产浪潮,公司还原炉订单持续增长,推动业绩释放。近期,硅料迎来新一轮大规模扩产潮,大全、信义光能、合盛硅业、东方日升等均布局大规模扩产计划,2021年年初以来公司合计签订还原炉设备订单超过35亿元,还原炉订单有望持续高景气,贡献明显业绩增量。
  盈利预测:预计公司2022~2024实现归母净利润8.66、16.32、21.59亿元,对应估值22.8、12.1、9.1倍,维持“增持”评级。
  风险提示:行业需求不达预期、公司产能不达预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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