招商证券(香港)-统一企业中国-00220.HK-21年四季度业绩喜忧参半；维持买入评级-220308

1. ■21年下半年净利润超预期，因为统一通过削减销售及营销费用抵消了毛利率的下滑■统一建议120%派息率,股息率约为6.8%■维持买入评级和目标价8.6港元由于销售费用的削减，21年下半年净利润超预期统一企业中国宣布21年下半年营收为人民币122亿元（同比增长11.7%，比招证国际预测高1.1%）。

2. 21年下半年毛利为人民币36.86亿元（同比下降4.0%，比招证国际预测低8.9%）。

3. 21年下半年净利润为人民币6.53亿元（同比增长16.6%，比招证国际预测高10.0%）。

4. 21年下半年毛利率为30.2%（同比减少4.9个百分点，比招证国际预测低3.3百分点），原因是原材料成本上涨的影响大于预期，尽管被高端产品销售占比提升部分抵消。

5. 在21财年，零售价格在人民币5元以上的产品的营收贡献为41.4%，同比增长5.8个百分点。

6. 统一在21年下半年大幅削减了销售和营销费用，从而超额抵消了毛利率的下滑并推动经营利润率同比上升0.4个百分点。

7. 公司对进一步提价并未明确表态统一企业澄清最近并没有提高出厂价，而是选择减少渠道促销费用（对净利润有同样的提振效果）。

8. 尽管原材料成本上涨，统一企业并不承诺会在22财年提价，因为公司目前想等竞争对手先做出决定，从而避免丢失市场份额和对销售造成不利影响。

9. 由于目前原材料价格的不确定性，统一企业并未大幅储备原材料或者进行对冲，我们预期毛利率将进一步承压。

10. 我们预计统一企业会进一步收缩销售和营销费用从而抵消毛利率下跌。

11. 可能派发特别股息统一企业中国宣布期末股息为每股人民币0.4169元。

12. 虽然公司并非将其作为特别股息公布，但其120%的派息率确实高于前几年的100%.股息率约为6.8%。

13. 除息日为2022年6月7日。

14. 维持买入评级并维持目标价8.6港元我们下调了毛利率和销售及营销费用的假设。

15. 我们将22财年和23财年的净利润预测分别下调8.4%和12.4%。

16. 我们采用22财年每股盈利和19.0倍的目标市盈率，低于之前的21.1倍和历史平均19.8倍，得到目标价为8.6港元（与先前维持不变）。

17. 考虑到公司的股价受到高额股息的支持，我们维持买入评级。

18. 催化剂：销售好于预期;销售费用低于预期；风险：原材料成本高于预期。