华创证券-华是科技-301218-新股定价报告：智慧城市一站式综合解决方案提供商-220307

1. 公司为智慧城市一站式综合解决方案提供商。

2. 华是科技成立于1998年，为智慧政务、智慧民生、智慧建筑等智慧城市细分领域客户提供项目设计、信息系统开发、软硬件采购、系统集成及运维服务的一站式综合解决方案。

3. 公司主营业务分为三大块，系统集成、系统运维、商品销售，2020年、2021年整体营收分别为4.68亿元、5.24亿元，其中系统集成占比最大（2020年占比近90%）。

4. 目前公司营收主要来自浙江省内，2020年浙江省贡献约85%的收入，同时公司也积极省外开拓，国内省外营收占比从2018年的1.23%提升至2020年的13.06%。

5. 智慧城市不断发展，目前行业格局分散。

6. 中国智慧城市的市场规模不断扩大，中国智慧城市工作委员会统计数据显示2020年我国智慧城市市场规模已达14.9万亿元，占全球智慧城市市场比重的22.7%，排名第三，仅次于美国和欧洲市场。

7. 公司重点发力智慧政务、智慧民生、智慧建筑细分领域，其中：1）智慧政务：2020年我国智慧政务的市场规模已达3326亿元，同比增长5.86%，且预计未来5年内，智慧政务有望保持6%左右的增速。

8. 2）智慧民生：我国民生领域总支出2015-2019年复合增速约10%，随着信息化逐步渗透，民生信息化投资或将进一步增加。

9. 3）智慧建筑：我国建筑智能化市场规模从2012年的4537.51亿元增长至2019年的9215.98亿元，政府持续倡导建筑节能化、生态化、绿色化，未来智能建筑的新建和旧有建筑的改建工程或将不断出现。

10. 智慧城市建设细分市场众多、市场庞大，目前各家企业市占率均不高。

11. 根据IDC数据，2019年中国智慧城市技术相关投资约为228.79亿美元，约合人民币近1600亿元，同行业参与公司市占率均较低。

12. 毛利率处于行业中游，积极拓展省外市场。

13. 公司同行业的可比公司主要包括海峡创新、正元智慧、银江技术、恒锋信息、天亿马、杰创智能等。

14. 2020年，公司主营业务毛利率为26.49%、人均创收近98万元，处于行业平均水平。

15. 公司目前业务主要在浙江省内，在浙江省的智慧港航、智慧监所领域，公司覆盖率约75%。

16. 省外布局方面，公司已在西安、深圳、成都、安徽等多地建立了分公司，逐步实现华北、华中、西南、华南4大区域市场的拓展。

17. 2020年公司省外订单的合同总金额超过1亿元。

18. 盈利预测、估值。

19. 我们预计公司2022-2024年营业收入为6.08亿元、6.93亿元、7.82亿元，对应增速16%、13.9%、12.8%；归母净利润为0.79亿元、0.90亿元、1.01亿元，对应增速分别为31.6%、15.5%、13.1%；对应EPS（摊薄）分别为1.04元、1.18元、1.34元。

20. 估值方面，参考cs计算机（行业应用软件）估值水平（PE(2022E)中值27，平均值33），并考虑公司积极拓展省外市场处于成长阶段，我们给予公司2022年32倍PE，对应目标价约33.3元，公司发行价格为33.18元/股。

21. 风险提示：行业竞争加剧；省外拓展进程存在不确定性；新冠疫情带来的经营风险。