申万宏源-西部超导-688122-高端金属材料核心供应商，需求释放助力公司未来高成长-220303

1. 瞄准国内空白，对标国际先进，打造高端航空航天材料。

2. 公司钛合金产品弥补了我国新型军机、发动机制造所需关键材料的“短板”，打破了欧美国家技术垄断，是我国高端钛材主要研发生产基地之一。

3. 公司为全球唯一超导材料全流程生产企业，低温超导产品生产技术达国际先进水平；公司也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。

4. 钛合金业务得益于军需高景气快速增长，超导线材业务受益于MRI国产替代稳定增长，高温合金业务随产能释放贡献盈利，三大业务共同发力，持续向好。

5. 根据2021年业绩快报，公司业绩延续2020年的高速发展势头，归母净利润同比增长约100.39%。

6. 国内航空钛材龙头企业，下游高景气助力公司高增长。

7. 高端钛合金由于导热系数低、耐高低温性能好、耐腐蚀能力强等突出特点，被广泛应用于航空航天、舰船等领域。

8. 一方面，高端钛合金材料具有较高的技术壁垒，市场供不应求，行业呈寡头竞争，另一方面公司综合实力行业领先，是我国新型军机、发动机用钛材主要供应商。

9. 钛合金业务为公司业绩基石，随着军机放量、民机及航发国产替代加快，需求加速释放，预计未来十年牵引飞机机体结构和发动机用钛合金市场2591亿元，公司钛合金业务有望保持高速增长。

10. 低温超导国际一流，国产MRI设备广阔市场助力超导业务稳定受益。

11. 低温超导材料凭借其优良的机械加工性能和成本优势，在商业化超导市场中占主导地位，MRI（核磁共振设备）为目前超导材料最重要领域，占据市场近70%份额。

12. 一方面，公司目前是国内唯一低温超导线材商业化生产企业，处于垄断地位；另一方面，MRI设备国产替代加快，预计未来五年国内MRI用超导线材新增市场37亿元，公司作为龙头企业将持续受益。

13. 国内高温合金新锐势力，产能释放打造公司新增长点。

14. 高温合金是航空发动机、燃气轮机等的关键原材料。

15. 一方面，高温合金行业具有较高的综合性进入壁垒，行业供需矛盾明显，且头部龙头差异化竞争；另一方面，军民用航空发动机国产化进程加快，军民共振助力高温合金需求释放，预计未来十年我国航空发动机牵引的高温合金市场空间达1142亿元。

16. 公司高性能高温合金制备技术国内领先，凭借多年钛合金军品市场经验，积累了一批优质客户，为高温合金市场销售奠定了坚实基础，随着产能逐步释放，高温合金业务或成为公司业绩新增长点。

17. 首次覆盖并给予“买入”评级。

18. 公司为国内高端金属材料龙头企业，核心受益于产业链下游高景气，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.4、9.4、12.8亿元，对应当前股价2021-23年PE分别为54/43/32倍。

19. 选取以钛合金、高温合金为主业的代表性公司进行对比，可比公司2021-23年的PE加权平均值分别为67/49/38倍，公司估值低于行业均值，相较于可比公司，公司军品占比最高，故给予1.1倍估值溢价。

20. 考虑外部需求旺盛叠加公司募资扩产，未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。

21. 风险提示：军费增速不达预期；钛合金及高温合金需求不及预期；原材料价格波动风险。