华泰证券-四川路桥-600039-21Q4业绩超预期，利润率显著提升-220303

1. 21Q4归母净利同比重述后+49.5%，维持“买入”评级3月2日晚公司发布2021年业绩快报，全年初步核算实现营收/归母净利/扣非归母净利845/54.1/52.3亿元，同比重述后+30.6%/+78.7%/+77.1%，其中21Q4实现收入/归母净利325/19.4亿元，同比重述后+19.7%/+49.5%，环比+66.6%/103.4%。

2. 我们认为Q4业绩超预期主要系稳增长政策发力，叠加公司积极降本增效所致，调整21-23年归母净利至54/70/86亿元（前值48/70/86亿元）。

3. 可比公司22年Wind一致预期均值11.6xPE，由于公司锂电材料尚未全面投产，资源业务业绩贡献有限，认可给予公司22年10xPE，上调目标价至14.63元（前值13.13元），维持“买入”评级。

4. Q4收入较快增长，归母净利率显著提升21Q4实现收入/归母净利/扣非归母净利325/19.4/18.3亿元，同比重述后+19.7%/+49.5%/+41.5%，环比+66.6%/103.4%/+94.9%，Q4实现归母净利率/扣非归母净利率6.0%/5.6%，同比提升1.2/0.9pct，环比提升1.1/0.8pct。

5. 我们认为Q4收入端较快增长主要受益稳增长政策发力，公司加快推进项目实施，利润端大幅增长则同时归因于公司加强成本管理及加快项目变更、调差等原因。

6. 公司拟以发行股份+现金对价形式收购控股股东蜀道集团旗下的交建集团100%股权、高路建筑100%股权、高路绿化96.67%股权，整合完成后有利于解决同业竞争，进一步提升上市公司盈利能力。

7. 受益成渝经济圈建设，新签订单快速增长2021年公司累计中标项目金额1002亿元，同比+153%，其中Q1/Q2/Q3/Q4单季中标112/368/82/441亿元，同比+89.3%/+288.2%/-30.3%/254.9%。

8. 我们认为公司新签订单快速增长，一方面受益于成渝经济圈及川内基建旺盛的建设需求，据20年年报，“十四五”期间，四川省将统筹实施综合交通建设万亿工程，其中交通建设投资将超8000亿元；另一方面控股股东变更为重组后的蜀道投资集团后，公司业务承接能力获得有效提升。

9. 继续加码锂电材料产业链布局，在手矿产资源有望重估此外，川能动力（000155CH）公告拟向公司转让所持能投锂业5%股权，同时拟与公司、比亚迪（002594CH）、禾丰公司（未上市）合资设立四川蜀能矿产投资公司，共同开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，其中公司认缴出资6.7亿元持股67%。

10. 川能动力所处的李家沟已探明氧化锂储量50万吨、平均品位1.3%，锂辉石矿105万吨/年采选项目正在建设中。

11. 公司旗下已拥有新锂想（未上市）、鑫展望（未上市）、矿业投资（未上市）等多个资源投资公司，本次合作有望补齐锂矿/磷矿资源短板，完善锂电产业链建设。

12. 风险提示：内部整合失败，订单执行不及预期，新能源项目投产不及预期。