华创证券-四川路桥-600039-2021年业绩快报点评：收入业绩均超预期，盈利能力大幅提升-220303

1. 事项：四川路桥发布2021年业绩快报：公司2021年预计实现总收入845.16亿元，较重述后上年同期增长30.64%，实现归母净利润54.10亿元，较重述后上年同期增长78.72%。

2. 评论：股权收购，财务重述，全年业绩超预期，盈利能力大幅提升：公司2021年预计实现总收入845.16万元，较重述后上年同期增长30.64%，且大幅高于年初750亿的财务预算目标，实现归母净利润54.10亿元，较重述后上年同期增长78.72%，归母净利率6.4%，较上年提升1.4pct，全年业绩表现超预期，且高于此前发布的业绩预增公告，主要系报告期内公司完成了同一控制下航焱公司51%股权、臻景公司51%股权、川铁建公司51%股权的收购，故对财务数据进行重述。

3. 我们认为公司业绩高增主要系：1）大股东支持力度大，省内市占率再提升；2）项目管理水平提高，积极降本增效；3）加快推进项目变更、材料调差等合同管理工作，增厚利润。

4. 根据员工激励草案，公司2022-2024年扣非归母净利润考核目标将分别不低于70亿/80亿/90亿，主业有望继续稳健增长。

5. 2021年中标金额超千亿，省内基建龙头地位稳固：公司2021年累计中标项目244个，合计中标金额1001.73亿，同比大增153.39%。

6. 分订单类型看，基建订单同比+155.21%，房建订单同比+214.00%。

7. 分季度看，21Q1-Q4中标项目金额同比增速各为+89%、+288%、-30%、+255%。

8. 截止2021.12.31，公司累计中标尚未签订项目金额47.79亿。

9. 公司2021年中标项目平均规模约4.11亿，较2020年的1.32亿有明显提升，显示了公司在大项目上的竞争力进一步增强。

10. 新能源持续推进，开启第二增长曲线：公司目前在新能源相关领域的业务布局包括：1）拟引入四川能投集团、比亚迪两大战略投资者发展能源板块，与上下游合作进一步强化正极材料的市场竞争力；2）拟投入1亿元参与磷化工企业破产重整投资人公开招募；3）与川能动力、比亚迪、禾丰公司共同成立合资公司，开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目；4）川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5%股权；5）厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目于2021年5月已完成进场道路铺设等临时工程、现场测绘和直销矿开发详细设计等工作。

11. 盈利预测、估值及投资评级：四川省交通投资力度大，公司管理层目标清晰，订单充沛，业绩有望持续高增长，另外新能源业务进展迅速，我们上调公司2021-2023年EPS预测各为1.13元、1.48元、1.70元/股（原值为1.04元、1.48元、1.70元/股），对应PE各11x、8x、7x。

12. 估值方面，我们参考了一些建筑公司、建筑+新能源类公司、以及正极材料公司，给予公司2022年15x整体估值，目标价22.2元/股，维持“强推”评级。

13. 风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。