华泰证券-盛美上海-688082-年报点评：平台化布局有望推动22年高增长-220303

1. 2021年报符合预期，平台化布局逐步显现盛美上海2021年收入为16.21亿元（同比+60.9%），归母净利润为2.66亿元（同比+35.3%），整体符合我们预期（15.60/2.88亿元），非清洗业务收入占比提升，21年全年毛利率下降1.25ppts至42.5%。

2. 新产品的研发力度持续加大，21年公司研发费用高达2.78亿元（同比+97.7%），研发费用率提升至17.2%。

3. 我们看好公司的“平台化+差异化+国际化”战略，预测22-24年归母净利润为3.58/5.14/7.09亿元，EPS为0.83/1.19/1.64元，维持“买入”，考虑公司的龙头地位，以行业Wind一致预期均值16.7倍22年PS为基础给29.7%的溢价，对应21.7倍22PS，给予目标价138.23元。

4. 镀铜/炉管/先进封装等非清洗设备业务表现亮眼主营业务方面，1）2021年公司清洗设备业务增长29.3%至10.56亿元，占销售额的65%，公司日前公告获取29台槽式清洗设备订单，此外随着CO2、IPA等干燥新技术的推出，公司预计2022年底有望从覆盖80%的清洗工艺步骤增加到90%。

5. 2）2021年公司非清洗设备业务表现亮眼：ECP、立式炉和其他产品收入大幅增长352.4%至2.74亿元（占比16.9%），且毛利率提升17.7ppts至42.5%，先进封装湿法设备收入增长121.0%至2.17亿元，毛利率为25.2%。

6. 展望2022年，我们认为在公司平台化布局下，公司收入将呈进一步多元化，非清洗设备业务收入占比有望继续升至42.4%。

7. 远期业绩目标10亿美元，新产品有望带动TAM翻倍根据公司控股股东ACMR的业绩会，公司即将于2H22推出的两款新设备有望将公司可以面向的市场空间从前期预估的80亿美元翻番至160亿美元。

8. 此外，公司认为在中国大陆资本开支保持高强度及市场份额持续提升的推动下，公司远期收入目标有望达到10亿美元（清洗设备5亿美元，镀铜设备2亿美元，立式炉设备1.5亿美元，先进封装设备1亿美元）。

9. 公司表示并没有设定具体时间表来实现这一目标，但是海外客户的导入及2款新产品的推出有望推动公司加速实现10亿美元的收入目标。

10. 维持“买入”评级，目标价138.23元，基于21.7倍2022年PS受益于全球行业资本开支大幅增长，我们预计公司2022/23/24年收入将增长70.4%/48.0%/35.9%至27.61/40.86/55.52亿元，归母净利润将分别增长34.6%/43.5%/38.0%至3.58/5.14/7.09亿元。

11. 我们维持公司“买入”，目标价138.23元，考虑公司的龙头地位，以行业Wind一致预期均值16.7倍22年PS为基础给29.7%的溢价，对应21.7倍22PS。

12. 风险提示：全球半导体进入下行周期、中美贸易摩擦加剧、半导体清洗设备竞争加剧、美股的股价下行影响A股股价。