国盛证券-四川路桥-600039-Q4业绩超预期，高增趋势有望延续-220303

1. Q4营收利润显著加速，内生增长动力较强。

2. 公司发布2021年业绩快报，实现营收845亿元，重述后（下同）同增31%；实现利润总额67亿元，同比大幅增长82%；营收和利润总额均大幅超过年初经营目标（目标分别为750/58亿元，同增23%/58%）。

3. 2021年实现归母净利润54亿元，同比大幅增长79%，超市场预期（此前公司预告2021年归母净利润50亿元）。

4. 其中Q1-4分别实现营收增速146%/33%/10%/35%，分别实现归母净利润增速326%/87%/29%/49%，Q4营收业绩均明显提速。

5. 公司当前经营情况表现较好，预计主要系公司优质项目增多、积极推动降本增效，同时在原材料价格上涨背景下加快推进项目变更、材料调差等合同管理工作，增厚利润。

6. 另外，通过对比重述前后财务数据，我们预计本期新增合并报表的航焱公司、臻景公司、川铁建对于公司营收和业绩贡献较小，2021年公司营收业绩增长动力主要来自公司核心主业快速增长。

7. 省内基建投资环境良好，Q1有望延续高增趋势。

8. 截至目前，四川省2022年已发行新增专项债914亿元，提前批专项债已发行完毕，而2021年同期无新增专项债发行。

9. 专项债发行前置有利于充分满足重点项目一季度建设资金需求，拉动有效投资。

10. 据四川省政府工作报告，2022年GDP目标增长6.5%，在各省市目标中处前列，全社会固定资产投资增长8%，预计2022年四川省内将维持较好的基建投资环境。

11. 据公司官方公众号，2月25日公司在一季度生产经营工作推进会中提出，要“主动发力，加快项目建设”、“原则上要确保第一季度完成全年营收目标20%以上”。

12. 我们假设2022年公司营收目标1000亿元（见公司股权激励计划草案），则公司2022Q1有望实现营收200亿元，同增50%，延续高成长趋势。

13. 锂电业务稳步推进，有望持续受益行业高景气。

14. 近期磷酸铁锂价格持续上行，锂电产业链保持较高景气度。

15. 公司在锂电板块一方面拟引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者，并拟与川能动力、比亚迪、禾丰成立合资公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，持续开拓上游锂矿、磷矿业务，绑定下游电池生产商，强化产业链联动能力；另一方面持续推进正极材料项目一期（1万吨/年，已正式投产、稳定供货）和前驱体项目一期（2万吨/年，已完成可研等前期工作）。

16. 随着公司不断补齐锂矿、磷矿等资源短板，公司锂电正极材料及前驱体生产有望加快推动，有望持续受益锂电行业高景气。

17. 地方做强做大国有上市基建企业动力充足，公司作为业内典型有望受益。

18. 当前虽然在隐性债务严格监管下，地方基建融资渠道受限，但地方政府仍可以通过支持地方上市建筑国企做强做大、推动基建资产上市、以及发行REITs等方式提升资本市场融资能力。

19. 地方政府未来有望集中资源重点支持国有上市基建类公司，相关上市公司有望进入高速发展新阶段，估值中枢有望提升。

20. 公司作为区域基建投资空间大、所属区域财政情况较好、大股东资源实力强的地方基建类龙头上市公司，有望成为国内上述发展模式典型，未来持续看好公司与地方政府打造双赢成长格局。

21. 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为54/71/86亿元，同比增长79%/30%/21%，EPS分别为1.13/1.48/1.79元，当前股价对应PE分别为10.6/8.1/6.7倍，维持“买入”评级。

22. 风险提示：订单转化不及预期、政策推动不达预期、新业务开拓不达预期、省内基建投资不达预期等。