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中信建投-顺络电子-002138-全年业绩符合预期,汽车、储能业务快速增长-220302

上传日期:2022-03-02 23:45:18  研报作者:刘双锋  分享者:henry886   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:闭电感工厂,公司顺势扩大份额;(2)高端电感:正成为下一代电感的主力产品,目前仅Murata、顺络等可批量供应,且公司已经批量供应苹果、Skyworks、Qorvo、卓胜微等客户,产品实力得到认可。随着5G射频前端模组PAMiD/DiFEM等渗透加速,该类产品将在未来数年保持快速增长。此外。”

1. 事件公司发布21年年报,全年实现营业收入45.77亿元,同比增长31.66%;实现归母净利润7.85亿元,同比增长33.33%;实现扣非归母净利润6.93亿元,同比增长31.45%;全年毛利率为35.05%,同比下降1.21个百分点。

2. 简评全年业绩符合预期,汽车、储能业务快速增长全年业绩符合预期,就21Q4而言,营收同比+7.7%,环比-5.5%,归母净利润同比+0.1%,环比-5.0%,毛利率29.12%,同比下降7.14个百分点,环比下降6.98个百分点,主要因为21Q4消费和通讯市场需求疲弱,公司产能利用率整体下降,产品价格调整、原材料成本上涨,同时年底公司计提了年度绩效和超额奖励。

3. 公司全年汽车电子及储能专用产品收入达3.03亿元,同比增长73.97%,保持快速增长势头。

4. 公司21年重点发力智能穿戴、结构件和手机背板,卓有成效,陶瓷、PCB及其他产品收入达6.72亿元,同比增长91.17%。

5. 未来,公司增长的动力来自三方面:扩份额、扩品类和扩产能。

6. 1、扩份额:驶入国产化快车道,全球份额仍低公司目前已成为全球电感龙头,全球市占率达11%,国内市占率超50%,产销量位于全球前三,中国第一。

7. 目前公司电感技术与日系龙头Murata持平,但全球市占率仍相对较低。

8. 全球电子市场和品牌以中国大陆为主,而HOVM等中国品牌过去多使用日系电感,主要系其先发优势、技术实力和品牌形象;贸易摩擦和疫情事件让全球企业更加注重供应链安全稳定,而Murata等竞争对手在疫情期间供应链管理表现不佳,最近2年接连关闭3家中国区电感工厂。

9. 综合技术提升和供应链优势两大因素,公司作为全球电感头部企业,在疫情期间获得了国内外客户的青睐和信赖,品牌力大幅提升,HOVM持续提高顺络供货比例,非手机客户同步跟进,极大加速了国产化进程。

10. 2、扩品类:高端电感产品产能扩张,汽车、储能、陶瓷、PCB等新品需求集中释放2021~2025年,公司进入增速更快,持续性更强的高增长区间,其增长动力有3点:(1)主力电感:客户认可速度加快,Murata、TaiyoYuden等无法保持技术优势,近两年相继退出消费级电感市场,关闭电感工厂,公司顺势扩大份额;(2)高端电感:正成为下一代电感的主力产品,目前仅Murata、顺络等可批量供应,且公司已经批量供应苹果、Skyworks、Qorvo、卓胜微等客户,产品实力得到认可。

11. 随着5G射频前端模组PAMiD/DiFEM等渗透加速,该类产品将在未来数年保持快速增长。

12. 此外,一体成型电感前景广阔,顺络目前可批量供货,产能大幅度扩张以满足客户旺盛的需求。

13. (3)新品:15-20年公司做了很多新产品研发、迭代和市场推广,包括汽车电子、储能、陶瓷、PCB等业务,客户需求集中释放,目前处于供不应求、持续扩产的新时期。

14. 3、扩产能:资本支出维持高增速,盈利能力长期向好目前,公司产能仍无法完全满足快速增长的市场需求。

15. 21-25年公司资本支出将保持20~30%的年化增速,持续加大研发投入和扩产力度,21-24年为项目密集建设期,产能从21年中起逐步释放,全部达产可贡献营收86.1亿元/年,届时公司营收可达120亿元,21-25年营收CAGR达28.1%。

16. 扩产项目为高毛利产品,公司未来盈利水平长期向好。

17. 投资建议公司产品技术已追平日厂,已建立品牌与规模优势,在国产化背景下具有巨大替代空间;且新园区扩产项目为高毛利新品,未来盈利水平长期看好。

18. 我们预计22~23年公司营收为56.34、70.87亿元,同比增长23.1%、25.8%;归母净利润为9.02、11.50亿元,同比增长14.9%、27.5%。

19. 公司当前股价对应22~23年PE分别为27、21x。

20. 我们给予顺络电子目标价51.05元,维持“买入”评级。

21. 风险提示5G进展不及预期;消费电子、通讯需求不及预期;产品推广不及预期;产能过剩风险。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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