华鑫证券-顺络电子-002138-业绩略低于预期，汽车电子业务打开成长天花板-220301

　　顺络电子(002138)
　　事件
　　顺络电子发布2021年年度报告：公司2021年实现营业收入45.77亿元，同比增长31.66%；实现归母净利润7.85亿元，同比增长33.33%；实现扣非归母净利润6.93亿元，同比增长31.45%。
　　投资要点
　　手机板块需求不振拖累毛利率，新品营收占比逐步提升
　　根据公司2021年年度报告披露，公司2021年Q4实现营收11.01亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润为1.82亿元，同比增长0.14%。分业务来看，公司产品在信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷及PCB领域分别实现销售收入19.86亿元、16.16亿元、3.03亿元、6.72亿元，其中汽车及储能领域与陶瓷及PCB领域产品营收同比增长73.97%、91.16%，体现出新业务线条强劲盈利能力。毛利及毛利率方面，2021实现销售毛利16.05亿元，创同期毛利历史新高，但毛利率同比降低1.21pct，为35.05%，2021Q4毛利率降幅较大，主要受手机、通讯市场需求疲软、产品价格调整、原材料价格上涨等因素的影响。
　　持续加强管理能力，研发投入进一步提升
　　费用方面，2021年公司实现销售、管理、财务费用率分别为1.91%、4.52%、1.24%，其中销售费用同比减少5.76%，销售费用增速远低于销售规模增速，显示了公司营销变革初见成效。研发费用方面，公司2021年实现研发费用3.44亿元，同比增长41%，体现出公司对基础研发投入、重点应用领域研究和新产品持续投入的重视。
　　传统电感业务稳步增长，汽车电子等新品品类扩张，公司成长空间广阔
　　受益于5G通讯的发展，基站、手机终端、通讯模组对电感单机需求快速提升。公司作为片式电感市场份额排名全球前三、国内第一的电感龙头企业，产品深度布局手机终端、通讯基站，客户覆盖面广，与海内外核心通讯企业的合作广度深度持续提升，在现有核心客户的市场份额仍保持增长。5G产业持续发展将为公司通讯领域业务的拓展和放量贡献稳步提升的收益。此外，公司持续丰富具有核心竞争力的新产品线，抢先布局汽车电子新能源电动化和智能化应用，汽车电子类产品不断推陈出新，在高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品均已获得客户的认可，产品规模上量可期，公司汽车电子成长空间广阔。
　　盈利预测
　　预测公司2022-2024年收入分别为58.63、71.59、87.63亿元，EPS分别为1.29、1.62、1.94元，当前股价对应PE分别为24、19、16倍，给予“推荐”投资评级。
　　风险提示
　　元件价格波动风险；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。