“摘要:”影响新车市场整体承压,而公司所在的替换市场稳步提升,21H2公司汽车玻璃毛利同比增长11%;2)建筑玻璃:2021年公司建筑玻璃实现收入31亿港元,同增39.9%,毛利14.3亿港元,同增47%,毛利率46.2%,同增2.3pct。2021H1加工厂利润率受原片涨价挤压,信义浮法原片完全。” 1. 本报告导读:2021年实现归母净利润116亿港元,靠近业绩预告上限,超市场预期。 2. 浮法量价齐升,汽车/建筑玻璃贡献盈利韧性,考虑到公司长期稳健的高分红,安全边际凸显。 3. 摘要:维持“增持”评级。 4. 信义玻璃发布2021年报,实现营收305亿港元,同增63.6%,归母净利116亿港元,同增80%,业绩靠近预告上限,超市场预期。 5. 预计公司2022-23年归母净利123、131亿港元,分别同增6.6%、5.9%。 6. 根据可比公司估值对应22年9xPE,给予公司目标价27.5港元。 7. 浮法量价齐升,成长稀缺性凸显。 8. 报告期内,公司浮法玻璃收入219亿港元,同增85.7%,毛利118亿港元,同增155%,对应毛利率53.8%,同增14.6pct。 9. 根据玻璃信息网,2021年全国浮法白玻含税均价约2487元/吨,同增约47%,预计公司浮法玻璃均价增速快于行业增速。 10. 受益于2020-2021年北海/张家港/江门华尔润/海南等产线陆续点火,公司产能扩张更进一步,2021年公司浮法玻璃有效年产能约820万吨,同比+30%。 11. 在供给指标愈发稀缺的当前,公司仍能延续产能高增,成长的稀缺性愈发彰显。 12. 汽玻+建筑玻璃盈利韧性超预期。 13. 1)汽车玻璃:2021年公司汽车玻璃收入55亿港元,同增18.4%,毛利25.7亿港元,同增18.1%,毛利率47.1%,同比持平。 14. 21Q3以来受到“缺芯”影响新车市场整体承压,而公司所在的替换市场稳步提升,21H2公司汽车玻璃毛利同比增长11%;2)建筑玻璃:2021年公司建筑玻璃实现收入31亿港元,同增39.9%,毛利14.3亿港元,同增47%,毛利率46.2%,同增2.3pct。 15. 2021H1加工厂利润率受原片涨价挤压,信义浮法原片完全自供,板块毛利率仅小幅下探,2021H2随着提价传导和原片价格下探,建筑玻璃下半年毛利率环比上半年提升4pct,展现了原片加工一体化优秀的抗风险能力。 16. 维持高分红,安全边际已现。 17. 2021年末公司派息每股76港仙,共派息142港仙,派息比率高达49.5%,2017-2021年信义玻璃分红率维持在近50%左右的高位,对应当前股息率6.8%,安全边际充足。 18. 风险提示:房屋竣工不及预期、原燃料涨价幅度超预期。
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