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华泰证券-顺络电子-002138-4Q21:通信承压,汽车是亮点-220301

上传日期:2022-03-02 13:45:19  研报作者:陈旭东,黄乐平  分享者:rdtjrdt443   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:疲软致Q4环比下滑顺络发布年报,21年营收45.77亿元(YoY:31.7%),归母净利润7.85亿元(YoY:33.3%),基本符合我们预期(营收45.89亿/归母净利润7.82亿),均创历史新高。其中,4Q21单季度营收11.01亿元(YoY:7.7%;QoQ:-5.5%),归母净利润。”

1. 2021年营收/净利润稳健增长,消费及通讯需求疲软致Q4环比下滑顺络发布年报,21年营收45.77亿元(YoY:31.7%),归母净利润7.85亿元(YoY:33.3%),基本符合我们预期(营收45.89亿/归母净利润7.82亿),均创历史新高。

2. 其中,4Q21单季度营收11.01亿元(YoY:7.7%;QoQ:-5.5%),归母净利润1.82亿元(YoY:0.1%;QoQ:-5.0%),营收环比下降主要系Q4通讯及消费市场景气度走弱,安卓机需求疲软所致。

3. 展望2022年,我们认为公司有望在汽车电子、陶瓷等新业务持续发力,延续成长动能,并看好物联网、大数据等下游需求为公司打开广阔的成长空间。

4. 我们预计公司22-24年EPS为1.18/1.48/1.83元(22/23年前值:1.24/1.54,下调4.8%/3.4%)。

5. 参考可比公司22年Wind一致预期PE均值28x,考虑到公司的全球电感龙头地位,我们给予公司22年预期PE35x,对应目标价41.3元,维持买入。

6. 稼动率偏低等因素致4Q21毛利率下滑,看好未来成本及经营效率持续改善21年公司毛利率为35.1%,同比下降1.2pp,其中Q4毛利率降幅较大(Q4:-7.1ppyoy,-7.0ppqoq),主因:1)Q4行业景气度偏低叠加新产线扩张,稼动率下滑;2)产品结构变化;3)部分产品单价调整;4)汇率变化和部分原材料上涨及5)年度绩效和超额奖励金提取。

7. 公司21年净利率为17.1%,同比提升0.2pp,主因期间费用率下降0.6pp,其中销售/财务费用率分别下降0.8pp/0.4pp,研发费用率和管理费用率提升0.5pp/0.1pp。

8. 我们看好公司毛利率随着稼动率回升、新品类持续扩张、大客户份额提升及产品高端化而逐步改善,并看好公司通过强化内部变革和激励机制,持续提升运营效率。

9. 汽车电子等业务增速亮眼,稳步扩产+新项目导入奠定长期成长根基分业务来看,21年公司通讯业务增速放缓,信号处理业务收入19.86亿元(YoY:19.3%),电源管理业务收入16.16亿元(YoY:25.6%);手机以外的新业务快速放量,其中陶瓷、PCB及其他业务营收6.72亿元(YoY:91.2%);汽车电子或储能营收3.03亿元(YoY:74.0%)。

10. 根据年报,21年公司与部分汽车头部客户签订了战略合作协议,新项目进展顺利,目前高端车载产品已被海内外众多汽车电子和新能源车企批量采购。

11. 我们看好公司汽车电子和精密陶瓷业务占比不断提升,叠加新产能有序落地,共同驱动业绩长期增长。

12. 给予目标价41.3元,维持“买入”评级公司汽车电子等新业务进展超预期,调增22/23年营收预测0.6%/0.8%;考虑到毛利率短期承压,下调22/23年净利润4.8%/3.4%(前值:9.98/12.39亿元),预计22/23/24年归母净利润为9.50/11.97/14.77亿元。

13. 基于顺络电感行业全球领先的地位及多品类产品百花齐放的优势,给予公司2022年35倍PE估值,对应目标价41.3元(前值:43.66元),维持“买入”评级。

14. 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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