“摘要:运作,日熔量均为1000吨,公司总熔量因此增至13800吨/日,巩固了其行业领先地位。除2021M11开始进行冷修的两条日熔量为900吨的生产线外,年末实际运作的光伏玻璃总熔量为12000吨/日。2022年公司将新增8条日熔量均为1000吨的光伏玻璃生产线,其中4条位于江苏张家港,另外4条。” 1. 信义光能2021年业绩稳步增长,盈利具有韧性。 2. 公司2021年收入161亿港元,同比增长30.4%,光伏玻璃销量(按吨位口径)同比增长31%;毛利润75亿港元,同比增长14.7%,毛利率47%,同比有所下降,主要系2021年光伏玻璃价格从2020年的高位趋于合理水平、部分原材料及能源的采购成本飙升。 3. 2021年公司的EBITDA达78.9亿港元,同比增长15%;归母净利润49亿港元,同比小幅增长8%,主要受光伏玻璃业务利润率下降、部分光伏电站的税率较高等因素影响。 4. 由于扩产需要,2021年公司资本开支约49.4亿港元,我们预计2022年资本开支大约70亿港元。 5. 光伏电站方面,公司年度装机目标定为720兆瓦。 6. 新增产能释放速度低于预期,未来仍将持续加速扩产。 7. 年内,公司在安徽芜湖的4条新产线已投入运作,日熔量均为1000吨,公司总熔量因此增至13800吨/日,巩固了其行业领先地位。 8. 除2021M11开始进行冷修的两条日熔量为900吨的生产线外,年末实际运作的光伏玻璃总熔量为12000吨/日。 9. 2022年公司将新增8条日熔量均为1000吨的光伏玻璃生产线,其中4条位于江苏张家港,另外4条位于安徽芜湖,预计分别于1H22及2H22投入运作3条、5条产线。 10. 目前正在冷修的两条生产线,预计将于2Q22恢复运作。 11. 此外,公司正在筹建10条光伏玻璃新产线,其中8条日熔量均为1000吨的产线将位于安徽省芜湖,2条日熔量均为1200吨的产线将位于云南省曲靖,这10条产线投产时间尚未确定。 12. 多晶硅项目有序推进,延伸产业链发挥协同效应。 13. 2021M12,公司宣布与母公司信义玻璃成立新的合营企业“信义晶硅”,计划在云南省曲靖建设年产能6万吨的多晶硅生产设施。 14. 信义光能、信义玻璃分别持有合营企业52%、48%的股权。 15. 公司布局多晶硅主要出于长期战略考虑,其客户端与公司光伏玻璃业务现有客户重复性较高,销售方面存在一定的协同效应。 16. 投资建议:受2021M11光伏玻璃产线冷修、天然气成本略高于预期,2021全年净利润略低于预期。 17. 我们预测2022-2024年收入分别为208.1/265.9/315.6亿港元,同比增速分别为29.6%/27.8%/18.7%;归母净利润分别为63.7/76.9/90.3亿元,同比增长29.3%/20.8%/17.4%。 18. 考虑公司行业地位和竞争优势等因素,我们认为公司合理市值为1446亿港元(16.3港元/股),对应19倍2022年P/E,维持“买入”评级。 19. 风险提示:行业产能过度扩张导致光伏玻璃价格下跌超过预期的风险、装机量不达预期的风险、光伏电站业务核准并网规模不达预期的风险。
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