兴业证券-华特达因-000915-理顺治理结构，战略聚焦儿童用药-220227

1. 投资要点治理结构理顺，战略聚焦儿童制药，核心子公司激励到位。

2. 实控人从山东大学变更为山东省国资委；21年8月董事会换届，聘任核心子公司达因药业总经理为上市公司总经理。

3. 11月剥离环保资产，未来聚焦医药业务，其他非主业有望逐步退出。

4. 达因药业（营收、归母净利分别占上市公司73%和91%）被列为省国投激励试点企业，21-23年考核期、24-25年兑现期，发展注入新活力。

5. 拳头产品伊可新，渗透率提升、扩张适用人群、部分提价。

6. 伊可新维生素AD滴剂在达因药业销售占比超过80%，有望持续增长：1）根据公司2021年11月公告，0~1岁渗透率约17%，1岁以上渗透率5-6%，对比儿童维生素A不足率约50%+，仍有提升空间。

7. 2）2022年正式将适用人群从0-3岁推广至0-6岁，贡献增量。

8. 3）部分品规1月1日起实施提价。

9. 根据假设目标渗透率测算，自21年起7年维度计算复合增速有望达到20%。

10. 潜力新品伊D新，高速增长期。

11. 2021年4月伊D新维生素D滴剂全面上市：1）产品上成人+大童均可用，适用人群更广泛，可作为伊可新的延续和补充。

12. 2）新品借助原有销售网络和品牌力快速推向市场，增长可期。

13. 完善儿童用药布局，符合政策鼓励方向。

14. 需求端：三胎政策发布，各部门积极出台配套措施。

15. 同时，儿童医疗保健为父母极度重视的刚性需求。

16. 供给端：儿童专用药依然长期处于生产厂家少、品种少，适宜剂型少的局面，研发、审评、支付端均有支持儿童用药的政策和措施出台。

17. 达因药业设有儿童药物研究院，向治疗类延伸，在研多个品种，完善儿童药产品布局。

18. 盈利预测与估值：预计2021-2023年归母净利润分别为3.81亿元、4.82亿元、5.98亿元，同比增长31.1%、26.5%、24.1%，当前市值83.47亿元，对应PE为22、17、14X，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

19. 风险提示：产品集采降价、销售不及预期、负面舆论、出生人口数量波动、竞争加剧、原材料价格波动等风险。