国盛证券-医思健康-02138.HK-向宽而行，打造多元医疗生态-220227

1. 一站式非医院医疗服务龙头机构：公司以医疗服务、美学医疗、美容养生、护肤美容四大业务为核心，形成“妇产科-HPV-美容-医美-辅助生殖-产后修复-儿科”的服务体系闭环。

2. 至FY2022H1公司已覆盖30+知名消费医疗品牌，在港澳大湾区设有门店共91家，总服务面积达4.17万平米，实现营收7.58亿港元，同比增长109.86%。

3. 构建“医美+医疗”的高留存生态圈：全面、便捷的一站式医疗服务机构是消费医疗行业发展的大趋势，公司围绕医美与医疗的核心战略广泛发展骨科、儿科、妇科、齿科等医疗品牌。

4. 公司以完整丰富的业务生态圈实现不同业务间的交叉销售与客户引流，内部协同效应显著，FY2020客户留存率高达80%。

5. 挖掘“公域+私域”流量共促高效获客：外部合作：制定“TTIPP”合作伙伴策略，精准寻找目标客户，与科技、金融、地产、通讯等行业加强外部合作关系。

6. 私域建设：初步获客后通过医思APP引流活客，以优质的客户服务与品牌口碑实现购买率提升。

7. 持续稳定的流量获取与留存维护可最大化客户长期价值，低成本高效获客显著降低销售成本，FY2022H1公司持续实现医疗与医美业务客户数的高速增长，对应销售费用率仅5.26%。

8. 整合“内生+外延”增长驱动业务扩张：公司自2016年起通过兼并收购将业务进行横向延申，建立了香港地区最大的消费类医疗服务综合体，截至2021年11月，公司已完成超过30宗优质品牌收并购，已执行收并购项目估值合计达5.79亿港元。

9. 公司对于所收购资产的遴选标准明确且聚焦于新型业务，以流程化模式对目标资产进行完善的收购及投后管理，有效实现业绩提升。

10. 当前公司有意向大湾区进行扩张，计划于未来3-5年间在粤港澳大湾区开设30-50间门店。

11. 盈利预测与投资建议：预计公司FY2022-2024分别实现营业收入29.1/37.0/46.6亿港元，对应增速分别达40.0%/26.9%/26.1%；实现归母净利润3.9/5.5/7.2亿港元，同比增长103.0%/39.3%/32.0%。

12. 公司作为香港地区医疗服务连锁机构龙头，独创高运营效率的一站式医疗服务模式，我们长期看好公司在医疗服务行业的发展潜力。

13. 参考当前消费医疗龙头企业的估值情况，给予公司FY2022年目标价11.5港元/股，对应PE25倍，首次覆盖并给予“买入”评级。

14. 风险提示：门店扩张速度不及预期；医疗事故风险；行业竞争加剧。