中泰证券-双良节能-600481-业绩增长符合预期，静待单晶硅片项目落地推动业绩高增-220221

　　双良节能(600481)
　　事件：公司发布2021年业绩快报，2021年，公司实现营业收入38.30亿元，同比增长84.87%；实现归母净利润3.12亿元，同比增长127.24%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增长127.47%。
　　点评：
　　节能节水和多晶硅还原炉业务订单大幅增长，驱动公司业绩高增。“双碳”目标政策推动背景下，公司节能节水产品受客户节能减排需求驱动而订单显著增长；同时，公司多晶硅还原炉业务受益于光伏硅料扩产，多晶硅还原炉及其撬块、换热器等一系列新能源装备订单大幅增长。此外，公司大尺寸单晶硅片产品也陆续出片并实现一部分的销售收入，预计2022年单晶硅片产品销售收入将进一步增长，促进公司业绩保持快速增长态势。
　　盈利能力显著提升，预计未来有望进一步改善。2021年，公司ROE为13.60%，较2020年的6.12%增长7.48个百分点，反映出公司盈利能力显著提升，预计随着未来公司单晶硅片业务批量化生产，规模效应显现，叠加公司高毛利的多晶硅还原炉业务占比提升，公司盈利能力或将进一步增强。
　　静待单晶硅片产能落地，开启公司第二成长曲线。公司包头单晶硅项目一期（20GW）逐步投产，大尺寸单晶硅片产品质量通过主流客户认证。目前，公司已与新特能源、中能硅业、亚洲硅业等公司签订硅料长单采购协议，同时已拿到润阳悦达、龙恒新能源、阜宁阿特斯、天合光能等多家公司签订了硅片销售长单协议。公司单晶硅片生产的上游硅料及下游销售均有保障，产能落地有望驱动公司业绩持续高增。此外，公司包头二期20GW大尺寸单晶硅片项目建设投资签订，未来产能落地将进一步驱动公司业绩持续增长。
　　非公开发行落地，助力单晶硅片产能加快投产。2022年1月11日，公司公告非公开发行审核通过。公司拟非公开发行募资34.88亿元，募集资金主要用于40GW单晶硅一期项目（20GW）。随着公司非公开发行逐步落地，公司资金实力进一步增长，将加快公司单晶硅产能落地。
　　节能节水业务有望稳健增长，多晶硅还原炉产品销售向好。“双碳”目标政策背景下，节能降耗需求将持续释放。国家政策将推动高耗能行业持续推进节能降耗改造，利好节能设备供应企业。公司在节能节水行业领域具备品牌、技术、规模、客户资源优势，市场竞争力较强，有望显著受益。同时，随着多晶硅企业扩产推进，多晶硅还原炉业务市场需求向好，公司多晶硅还原炉业务订单持续增长，助力公司收入和业绩增长。
　　维持“增持”评级：公司两大业务板块齐驱，节能节水业务板块贡献业绩基本盘，而光伏新能源业务则是公司未来业绩增长的主要驱动力，推动公司收入和业绩大幅增长，看好公司未来成长性。考虑到公司单晶硅片业务投产落地快速推进，促进公司收入和业绩带来增长，因而对公司盈利预测进行调整。预计2021-2023年公司实现营业收入分别为38.30、64.35、102.78亿元（调整前分别为30.05、64.35、102.78亿元），分别同比增长84.86%、114.15%、59.71%；分别实现归母净利润3.12、5.98、9.31亿元（调整前分别为2.76、5.98、931亿元），分别同比增长127.27%、117.23%、55.64%。预计2021-2023年EPS分别为0.19、0.37、0.57元，对应PE分别为58.28、30.46、19.54。
　　风险提示：项目进展不及预期；政策执行不及预期；硅料企业扩产推进不及预期：硅料价格下降风险。