长城证券-固定收益研究＊月报：新增人民币贷款与社会存款同时增加，宽信用走完第一步-220217

1. 核心观点近期中国央行公布金融数据：2022年1月新增人民币贷款4.2万亿元，前值1.03万亿元。

2. 社会融资规模6.17万亿元，前值2.37万亿元。

3. 2022年1月M2同比9.8%，前值9%；M1同比增速-1.9%，前值3.5%。

4. 解读如下：社融超预期多增，有效防止了“信贷塌方”，尤其是非金融企业融资需求明显改善。

5. 2022年1月社融6.17万亿元，社融规模同比、环比和与2020年同期相比均大幅增加。

6. 就期限结构来看，2022年1月新增中长期人民币贷款2.84万亿元，环比多增。

7. 非金融企业中长期投资整体上有所改善。

8. 美联储紧缩货币政策预期之下外币贷款需求有所增加。

9. 新增社融增加主因新增人民币贷款大幅增加、委托贷款、承兑汇票以及新增外币贷款环比由负转正所致。

10. 金融机构各项存款大幅增加，表明目前的“宽信用”还只在央行对金融机构。

11. 2022年1月金融机构外汇各项存款大幅增加。

12. 金融机构外币存款整体上呈减少趋势，这与金融机构外汇贷款增加相吻合。

13. 1月债券融资尤其是企业债券大幅增加，股票融资同比改善。

14. 非金融企业短期融资和中长期融资均大幅上升表明企业融资需求改善，而家庭和居民融资需求均有下降显示居民对经济前景预期减弱；没有证据证明新增社融是票据冲量所致。

15. M2与M1剪刀差扩大主因M1同比降幅更大所致。

16. 财政存款大幅增加或因新增专项债提前发行转存余额等。

17. 总体上，2022年1月社融总量有效防止了“信贷塌方”。

18. 但2022年社融大幅增加的同时，金融机构各项存款也创下新高，表明央行对金融企业的“宽信用”已经兑现，但“宽信用”落地还取决于实体经济的有效融资需求是否实质提升。

19. 春节前央行降低MLF、OMO和SLF利率，政策超预期宽松使得债市走出了牛市行情，10年期国债收益率向下一度突破2.7%。

20. 春节之后，由于“稳增长”各项举措相继落地，加上海外美联储收紧货币政策，美债收益率大幅上行，利空因素集中导致国内利率债承压。

21. 而转债市场由于赎回压力，以及正股市场震荡调整，也出现回调。

22. 总体上债市策略方面，1季度或是债市相对较好的阶段，货币政策给与支持，经济还处于政策先行实体经济走向复苏阶段。

23. 人民币汇率稳定偏强，海外债市大幅震荡，相对价值上中国债市仍然占优。

24. 预计年内10年期国债收益率低点或在2.7%-3.5%。

25. 宽信用效果逐渐显现至少在二季度及以后，届时叠加中美利差收窄，国债收益率曲线或将变得陡峭。

26. 风险提示：疫情反复；油价超预期上行；债券违约增加；其它地缘政治。