中泰证券-浙江鼎力-603338-反倾销终裁落地，成本可控终迎坦途-220216

　　浙江鼎力(603338)
　　事件：2月16日，公司发布关于美国商务部对进口自中国的移动式升降作业平台进行反倾销和反补贴调查的进展公告。美国商务部公布反倾销调查终裁结果，鼎力适用的反倾销税保证金率（调整补贴幅度后）为31.54%。
　　反倾销终裁落地，公司有望从容应对。截至目前，美国商务部已公布对进口自中国的移动式升降作业平台反补贴和反倾销调查终裁结果；鼎力适用的反补贴和反倾销终裁税率分别为11.95%、31.54%（初裁税率分别为23.43%、17.78%）；临工适用的反补贴和反倾销终裁税率分别为18.34%、165.10%（初裁税率分别为4.09%、275.06%）。美国国际贸易委员会（ITC）已经对反补贴调查做出实质性损害威胁的裁决；反倾销最终税令仍需ITC作出肯定性反倾销产业损害终裁后方才发布及执行。鼎力适用的反倾销税率终裁结果较初裁结果高，但总体“双反”税率为43.49%，较临工（“双反”税率183.44%）等其他国产品牌的税率相比依然具备较大优势。其他国产品牌进入美国市场的门槛将大幅提升；与之对照鼎力压力最小，有望从容应对，在北美市场的开拓有望重新步入正轨。根据我们的测算，若仅考虑美国“双反”税率影响，本次征税将影响鼎力美国业务毛利率17个百分点；若叠加航运成本和原材料成本影响，假设2022年航运价格维持不变、钢材价格相较于2020年提升20%（相较于2021年降低），则综合影响2022年鼎力美国业务毛利率3个百分点，影响相对有限。公司也将加大非贸易摩擦海外市场开拓力度；加大成本管控力度，不断优化供应链；加快产品创新，提升产品竞争力，开拓新的应用场景等，以此来降低“双反”对公司产生的影响。
　　海外市场迎来复苏拐点，公司产品战略重回海外。伴随着北美疫情逐步常态化及美国基建政策的刺激，北美高空作业平台需求火爆，产品供不应求。北美龙头捷尔杰已经排产到2022年6月份以后，Terex2021年底高机积压订单达19.6亿美元，相比2020年底增长136.8%。北美市场产品供不应求，这将给中国高空作业平台出口营造良好的需求环境。此外，欧洲市场电动化趋势明显，根据GlobalMarketInsight的数据显示，2020年欧洲电动高空作业平台销量占比超过70%；中国电动产品出口至欧洲市场有望快速增加。2018年受中美贸易摩擦影响，公司被迫将销售重心从海外迁移至国内，2020年受海外疫情持续蔓延影响，公司海外收入占比进一步降低。但面向2022年，在海外市场迎来复苏拐点和“双反”逐步落地的背景下，公司产品战略重回海外无疑是最优选择。本次战略重心重回海外与2018年之前的战略内涵却大有不同：一是品牌认知度已通过“双反”调查被动提升；二是针对海外客户的研发、销售、售后资源的投放大为增强；三是公司对海外市场的认知更为深化，后续对北美市场的规则解读与战术制定游刃有余。此外，2021年公司定增募资15亿元，用于年产4000台大型智能高位高空平台项目。该项目达产后，公司产能将进一步提升，经营业绩有望迎来新一轮高增长。
　　维持“买入”评级。反倾销终裁落地，公司适用的税率相较于其他国产品牌最低，或成为主要赢家。站在当前时点，我们认为公司迎来四重拐点共振：（1）海外市场迎复苏拐点，其中北美市场2022年确定性高增长；（2）“双反”逐步落地，公司或成为主要赢家；（3）公司产品战略重回海外，但战略内涵已发生深刻变化；（4）定增落地，公司进入新一轮扩产周期。我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为9.39、14.09、18.32亿元，对应PE分别为31.73、21.15、16.26倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外贸易环境恶化、市场竞争加剧、原材料价格和航运成本大幅波动、募投项目推进不及预期等。