中信建投-华致酒行-300755-强渠道与强品牌合一，酒水流通龙头持续高增长-220216

1. 华致酒行是中国精品酒水经销商龙头，高成长性得到持续验证。

2. 公司具备遍布全国的全渠道营销网络，与上游酒企建立了长期稳定合作关系，具备丰富的品牌资源，同时坚持“保真”的服务理念，为消费者提供高品质的多样化产品组合。

3. 得益于连锁门店的数量和质量双重提升，公司营收和归母净利润保持高速增长，2018-2020年营收CAGR达34.75%，21年营收预计同比增长50.36%-53.8%；2018-2020年归母净利润CAGR达28.75%，21年归母净利润预计同比增长80.61%-85.16%。

4. 强渠道+强品牌共振向上，非线性增长曲线加速成长。

5. （1）渠道方面，“700项目”+“323新规”助推销售渠道提质增效；公司实施“小B大C”战略，既在全国大范围开发优质的酒水零售网点，又通过团购业务和电商业务开发团购单位和直接消费者，“小B大C”战略帮助公司门店数量快速增长，扩大市场基石。

6. （2）品牌方面，公司具有包括茅台、五粮液在内的丰富品牌资源，白酒贡献公司大部分营收，茅台、五粮液为增加用户黏性重要产品，公司亦与上游酒企合作推出独家定制精品酒，提升公司盈利能力。

7. 其中，荷花、钓鱼台为公司重要产品，精准填补酱香酒空白价格带。

8. （3）未来公司渠道持续扩张和品牌力不断提升，有望推动公司成长曲线持续向上。

9. 酒水流通行业市场规模巨大，竞争格局分散，行业集中趋势下华致市占率有望提升。

10. 2020年，酒水流通行业市场规模接近1.2万亿，而行业主要参与者市占率均不超过1%。

11. 同业对比来看，华致酒行2020年营收超越壹玖壹玖成为行业龙头，公司更加侧重线下渠道，线下渠道数量领先，已经拥有2000多家连锁门店、27000多家零售终端。

12. 对照美国CR5已超60%，由于华致在品牌和渠道方面均占优，行业集中趋势下，公司市占率或将进一步提升。

13. 投资建议：华致酒行为酒水经销龙头，具备遍布全国的全渠道营销网络，线下网点数量占优，同时积极响应酒类行业数字化和扁平化趋势，积极布局线上商城，既服务B端客户，又直接面向消费者；公司具备丰富的品牌资源，与茅台、五粮液建立了长期稳定合作关系，借助茅台、五粮液等名酒增加用户黏性，同时基于对行业发展趋势和消费习惯的洞察，与上游酒企密切合作，不断推出独家定制精品酒提升盈利。

14. 中国酒类流通行业规模巨大，但是竞争格局分散，行业集中度仍偏低，随着行业集中度提升，由于公司在渠道和品牌占据优势，未来市占率或将稳步提升。

15. 预计21-23年公司归母净利润为6.9、9.0、11.6亿元，对应PE为26、20、16倍。

16. 风险因素：毛利率波动；行业竞争加剧；居民白酒消费倾向下降；公司新品销售与渠道拓展不及预期；酒企自建直营渠道。