中泰证券-大族激光-002008-PCB业务分拆上市，大族激光整体价值或被明显低估-220216

　　大族激光(002008)
　　事件：公司控股子公司大族数控发布上市发行公告，大族数控分拆上市如期进行。本次公开发行股票数量为4200万股，发行后公司总共股本为4.2亿股。发行价格为76.56元/股。
　　分拆上市如期进行，内部改革成效初显
　　公司持续推进体制改革，子公司大族数控于2021年9月成功过会，预计2022年2月于创业板上市。此次子公司分拆上市拟募集资金17.07亿元，其中15.24亿元用于PCB专用设备生产改扩建项目，1.83亿元用于PCB专用设备技术研发中心建设项目。本次公开发行股票数量为4200万股，发行后公司总股本为4.2亿股，发行价格为76.56元/股，预计募集资金32.16亿元。按照发行价格测算，大族数控成功上市后，市值将超过320亿元。
　　内部体制改革+多赛道景气度提升，看好激光设备龙头未来成长性
　　（1）体制改革优势逐渐显现，有望进一步降本增效。公司于2021年在内部推行大刀阔斧的体制改革，未来将以业务中心为单元开展工作，并结合各业务中心所处的不同发展阶段，实行差异化考核与激励方式，有利于新兴业务的培育与孵化。
　　（2）大族数控成功分拆上市，或为其他产品中心带来示范效应。公司于2022年1月28日发布大族光伏股权激励调整方案，拟将大族光伏5%的股权以人民币300万元转让予光伏行业专用设备业务员工持股平台族创汇才，并约定若大族光伏2022年至2025年实现当年经营目标且考核达标，公司将逐年向族创汇才转让大族光伏的股权，收入及利润双高考核目标，亦充分彰显公司信心。
　　（3）“激光+X”战略稳步推进，多赛道景气度提升助力公司业绩增长。公司作为国内激光设备龙头，围绕“激光+X”的战略，不断推出有技术优势的行业专用设备和新场景应用设备，持续布局PCB、新能源、消费电子、大功率加工设备、Mini-LED、光伏等多个产品线。未来在扁平化组织架构带动下，多业务降本增效作用亦将加速体现。同时各细分赛道景气度高涨，看好公司未来的高成长性。
　　激光设备龙头，整体价值或被明显低估。作为激光设备龙头，公司已基本完成激光标记、激光焊接、激光切割等工业激光应用领域产品布局。近年来，公司各块业务均处于持续快速发展阶段。截至2022年2月15日，公司总体市值为494亿，大族数控市值约320亿元（按发行价格测算），而大族数控成功上市后，公司仍持有大族数控85%股权，对应市值即为272亿，意味着剔除大族数控业务后，大族激光其余业务对应市值仅为222亿；按照2021年对应净利润12.83亿元测算（刨除大族数控2021年6.91亿净利润预期），该部分业务对应PE仅为17倍，参考同行业可比公司估值情况，价值或被明显低估。
　　维持“买入”评级。我们维持此前的业绩预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为19.74亿元、25.86亿元、31.27亿元，分别同比+101.63%、+31.03%、+20.92%；按照2022年2月15日股价对应PE分别为25、19、16倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：控股股东及实际控制人质押股份占比较大风险；研发进度不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；PCB行业下游扩产进度不及预期风险；新能源行业景气度不及预期风险。