申万宏源(香港)-在线旅游行业2022年投资策略：黎明曙光-220214

1. 中国旅游行业疫情以来的复盘。

2. 2020年受新冠疫情影响，中国国内旅游人数整体下滑，Q1至Q4分别恢复至2019年同期的16.6%，49.0%，65.7%及67.1%，疫情冲击带来的负面影响逐渐减弱。

3. 2021年春节期间，受局部疫情扰动影响，Q1市场恢复情况较2020年Q4略有下降，国内旅游人数恢复到2019年同期的57.7%，随着疫情控制和疫苗普及，Q2回升至65.2%。

4. Q3和Q4受到德尔塔和奥秘克戎疫情的双重影响，恢复进程放缓，国内旅游人次持续承压，旅游人次仅分别恢复至2019年同期的53.7%和39.5%。

5. 2021全年，同程旅行的股价下跌4%，跑赢恒指10个点，美股携程网的股价下跌27%，跑输纳斯达克指数48个点。

6. 我们看好旅游业的长期增长机会。

7. 2022年1月20日，国务院印发《“十四五”旅游业发展规划》，规划明确到2025年，中国的旅游业发展水平不断提升，现代旅游业体系更加健全。

8. 在疫情防控常态化条件下创新提升国内旅游，在国际疫情得到有效控制前提下分步有序促进入境旅游、稳步发展出境旅游。

9. 我们预计旅游行业将有望稳步复苏，受益于疫苗接种率的提升（根据国家卫健委的数据，截止到2月7号，中国新冠病毒疫苗全程的接种率为87.1%）以及政策支持，将利好在线旅游代理商例如携程网以及同程旅行。

10. 携程网的业绩前瞻。

11. 我们预计公司4Q21的收入约43亿元（同比下滑13%，环比下滑20%），恢复到2019年同期52%的水平，预计non-GAAP经营亏损6.19亿元，意味着nonGAAP经营利润率为-14%，主要受到疫情反复的影响。

12. 预计2021年全年的收入为196亿元，同比增长7%，恢复至2019年55%的水平，non-GAAP经营亏损1.52亿元，non-GAAP经营利润率为-1%，对比2019年疫情前的19%。

13. 我们预计公司2022年的整体收入恢复至2019年的65%，其中国内业务的收入恢复80-90%，出境游收入恢复10%，Skyscanner的收入恢复50%。

14. 长期来看，携程将巩固国内高线城市的竞争优势，同时在国内的低线城市继续渗透，挖掘商旅管理市场的增长潜力，推进内容战略并持续丰富内容生态，以及在国际旅游市场上不断增强影响力。

15. 同程旅行的业绩前瞻。

16. 我们预计公司4Q21的收入为18亿元，同比持平，相对4Q19下滑7%，调整后净利润为2.27亿元，意味着13%的净利润率，低于前三个季度，因为Q4通常是旅游淡季，也是为了春节假期做市场投放的主要季节。

17. 我们预计公司2021年全年的收入为75亿元，同比增长26%，相对2019年增长2%，预计调整后净利润为13亿元，意味着17%的净利润率，对比2019年的21%。

18. 我们预测2022年的收入同比增长31%至99亿元，相对疫情前2019年增长33%。

19. 预计调整后净利润率为17%，与2021年持平。

20. 长期来看，我们认为公司的业绩增长点主要来自于住宿业务的增长，交通向其他业务交叉销售率的提升，以及线下线上的不断获客等。

21. 风险提示：旅游行业的恢复不及预期。