西南证券-澜起科技-688008-DDR5迎来出货拐点，业务发展势头强劲-220211

1. 事件：公司发布2021年度业绩快报，全年实现营业收入25.6亿元，同比增长40.5%；实现归母净利润8.3亿元，同比下降24.9%。

2. 其中2021年Q4公司业绩表现亮眼：单季度实现营业收入9.7亿元，环比增长11.6%，同比增长172.9%；实现净利润3.2亿元，环比增长54.8%，同比增长40.2%。

3. DDR5增量可期，津逮服务器取得突破性进展。

4. 公司2021年销售额增长稳健，其中Q4业绩增长显著，原因主要为：1）公司DDR5内存接口芯片和内存模组配套芯片正式量产出货；2）津逮CPU业务持续发展。

5. DDR5量产出货，在国际CPU龙头的带动下，公司2022年有望迎来强劲下游需求。

6. 互连类芯片2021年实现营收17.2亿元，同比下降4.3%，毛利率为66.7%；其中Q4单季度实现营收6.0亿元，环比增长40.0%，同比增长76.6%，毛利率为69.2%。

7. 公司在全球内存接口芯片市场份额接近五成，其DDR4出货稳定，DDR5已小批量出货，PCIe4.0/5.0Retimer芯片亦在稳步进行客户导入。

8. 在元宇宙概念的带动下，能带来更优用户体验的更高性能服务器需求强劲。

9. 在国际CPU龙头的引领下，DDR5和PCIe5.0预计将迎来需求爆发。

10. 公司正在持续进行DDR5第二子代和PCIe6.0Retimer芯片的研发，PMIC、SPD和TS三类配套芯片的研发也处于发展规划中，随着更高ASP、更高毛利率的DDR5渗透率的提升，公司作为内存接口芯片龙头有望进一步受益。

11. 津逮服务器平台落地开花，发展空间广阔。

12. 津逮服务器平台2021年实现营收8.5亿元，同比增长2750.9%，毛利率为10.2%；其中Q4单季度实现营收3.7亿元。

13. 津逮服务器平台前期的市场推广和客户培育成果落地，营收占比大幅提升：2021年Q4营收占比达38.1%。

14. 津逮服务器平台目前主要服务红色市场，机构预测该市场约有50亿美金的广阔空间。

15. 随着津逮服务器持续迭代，公司在前景广阔的服务器市场的市占率有望进一步提升。

16. 盈利预测与投资建议。

17. 2021-23年，预计公司营收分别为25.6/45.3/62.1亿元，归母净利润分别为8.3/13.7/20.2亿元。

18. 考虑到公司在内存接口芯片的领先地位、单价和毛利更高的DDR5的进一步放量以及公司与大客户稳定的合作，给予公司2022年75倍PE，对应目标价90.75元。

19. 首次覆盖，给予“买入”评级。

20. 风险提示：供应链风险，全球贸易摩擦风险，新冠疫情风险，汇兑损益风险，投资收益及公允价值波动风险。