光大证券-澜起科技-688008-跟踪报告之四：21Q4同环比实现高速成长，英特尔服务器CPU将于22H1开始出货-220210

　　澜起科技(688008)
　　事件：
　　公司于2022年2月9日发布《2021年度业绩快报公告》：2021年度公司实现营业收入25.62亿元，较上年度增长40.49%；2021年度公司实现归属于母公司所有者的净利润8.29亿元，较上年度下降24.88%。
　　点评：
　　21Q4收入、净利润、扣非净利润实现同环比快速增长。随着公司DDR5内存接口芯片及内存模组配套芯片正式量产出货，以及津逮CPU业务持续发展，公司2021年第四季度业绩增长显著。（1）2021年度第四季度公司实现营业收入9.69亿元，环比增长11.64%，同比增长172.88%。其中，互连类芯片产品线2021年第四季度实现营业收入6.01亿元，环比增长39.97%，同比增长76.55%，毛利率为69.21%。（2）2021年第四季度公司实现净利润3.17亿元，环比增长54.78%，同比增长40.18%；2021年第四季度实现扣除非经常性损益的净利润2.57亿元，环比增长40.32%，同比增长236.67%。
　　2021年度公司实现营业收入25.62亿元，较上年度增长40.49%。公司营业收入主要来自于互连类芯片产品线（目前包括内存接口芯片及内存模组配套芯片、PCIeRetimer芯片等）及津逮®服务器平台产品线（包括津逮®CPU及混合安全内存模组）。（1）津逮®服务器平台产品线方面，经过前期的市场推广和客户培育，津逮CPU业务取得了突破性进展，津逮®服务器平台产品线2021年度实现营业收入8.45亿元，较上年度增长2,750.92%，毛利率为10.22%；（2）互连类芯片产品线2021年度实现营业收入17.17亿元，较上年度下降4.31%，毛利率为66.72%。
　　2021年度公司实现归属于母公司所有者的净利润8.29亿元，较上年度下降24.88%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润6.17亿元，较上年度下降18.73%。净利润下降的主要原因包括以下几方面：（1）2021年公司主要利润来源DDR4内存接口芯片进入产品生命周期后期，产品价格较上年度有所下降，同时DDR5相关产品在2021年第四季度才正式量产出货，从而造成互连类芯片产品线的毛利率从上年度的73.22%降至2021年度的66.72%；（2）2021年度公司因投资产生的公允价值变动收益及投资收益之和较上年度减少0.84亿元；（3）公司持续加大研发投入，2021年度研发费用为3.70亿元，较上年度增加23.33%。
　　2021年公司股份支付费用为1.77亿元，该费用计入经常性损益，对归属于母公司所有者的净利润影响为1.32亿元（已考虑相关所得税费用的影响）。因此，2021年度剔除股份支付费用影响后的归属于母公司所有者的净利润为9.61亿元，较上年度下降25.78%；2021年度剔除股份支付费用影响后的归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为7.49亿元，较上年度下降21.20%。
　　澜起科技是细分赛道全球第一和中国为数不多具备全球竞争力的企业，是一家国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力成为服务器和数据中心领域计算、存储、互联相关领域平台型企业。澜起科技为全球第一大内存接口芯片供应商，2020年全球市占率达到45%，公司拥有从DDR2至DDR4全系列内存接口芯片产品，并获得英特尔和三星战略入股。
　　1、存储：DDR5市场空间远超DDR4，作为DDR4市占率近50%的王者有望深度受益。内存技术现已发展至DDR5世代，与DDR4内存模组相比，DDR5除配置内存颗粒和内存接口芯片之外，还需要搭配其它专用配套芯片。澜起科技不仅推出了DDR5第一子代内存接口芯片RCD/DB，而且首次推出了DDR5 PMIC、TS及SPD Hub这三款配套芯片。
　　2、互联：PCIeRetimer芯片将贡献重要增量。PCIe目前已是服务器总线的主流解决方案，数据传输速度翻倍的同时带来了突出的信号衰减和参考时钟时序重整问题，因此PCIe Retimer芯片将有巨大应用空间。公司研发的PCIe 4.0Retimer芯片已实现成功量产，且可应用于NVMe SSD、AI服务器、Riser卡等典型应用场景。
　　3、计算：津逮CPU空间巨大，津逮平台CPU快速起量，且盈利能力将超出市场预期。津逮CPU是公司推出的一系列具有预检测、动态安全监控功能的x86架构处理器，适用于津逮或其他通用的服务器平台。澜起科技于2021年4月正式推出了更高性能的第三代津逮CPU产品。2021年4月，澜起第三代津逮CPU量产上市，津逮产品获得多家国产服务器厂商积极响应，如新华三、联想、宝德、长城等均已推出支持津逮CPU的服务器产品，津逮平台已应用到政务、交通、金融、能源等对硬件安全要求较高的领域。根据公司公告，公司2021年津逮服务器平台与英特尔公司关联交易额从不超过1亿元、5亿元、15亿元上调至15.84亿元，此外公司预计2022年交易额25亿元，表明公司对该项业务未来发展的信心。
　　市场担忧不足为虑。部分投资人担心采用新制造工艺的Sapphire Rapids芯片生产会有所延迟。英特尔首席执行官帕特·盖尔辛格(Pat Gelsinger)近日表示，公司新一代服务器芯片Sapphire Rapids将按计划于2022年第一季度开始出货，第二季度开始增加产量。出货时间符合我们的预期，市场担忧不足为虑。
　　回购和高管增持彰显信心。（1）高管增持彰显信心：董事长兼CEO和董事兼总经理合计增持约2000万元。（2）澜起科技于2021年10月公告，公司拟以自有资金3-6亿元回购公司股份，回购价格不超过86元/股。截至2022年1月31日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份3,873,000股，占公司总股本1,132,824,111股的比例为0.34%，回购成交的最高价为84.99元/股，最低价为72.56元/股，支付的资金总额为人民币300,020,229.56元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。
　　盈利预测、估值与评级：积极把握底部平台型龙头，短中长期产品逻辑清晰。澜起科技是细分赛道全球第一和中国为数不多具备全球竞争力的企业，是一家国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力成为服务器和数据中心领域计算、存储、互联相关领域平台型企业。未来公司内存接口芯片业务有望深度受益于DDR5内存接口芯片及配套芯片的放量；同时看好公司津逮服务器平台国产替代空间，及PCIeRetimer芯片放量。根据业绩快报，同时考虑到公司未来津逮服务器市场份额提升和内存接口芯片的技术壁垒，我们上修公司21-23年归母净利润预测为8.29亿元(+3.24%）、15.07亿元(+22.32%)、21.51亿元(+21.18%)，澜起科技目前772亿元市值对应21-23年PE分别为93x、51x、36x，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：DDR5进度不及预期，技术研发不及预期。