国金证券-澜起科技-688008-高毛利率内存接口芯片需求强势回归-220210

1. 业绩简评高毛利率接口芯片强势回归：2月9日晚公司公布全年营收25.62亿元同比增长40%，归母净利润达8.29亿元，同比下滑24.9%，我们归因于DDR4接口芯片价格及毛利率同步下滑。

2. 但公司公布四季度营收9.69亿元，环比增12%，同比增173%，内存接口芯片营收达6亿元，环比增加40%，优于Rambus的23%环比增长，表示市场过于担忧澜起流失份额。

3. 归因于高单价DDR5内存接口芯片问世，四季度内存接口芯片毛利率环比提升了4个点到69%，而低毛利率津逮CPU营收环比下滑近16个点，整体毛利率回升了近9个点到47%，让归母净利润达3.17亿元，环比增加55%，同比由连续三个季度的衰退转正到40%同比增长。

4. 今明年内存接口芯片同比复苏看法不变：虽然2021年获利仍下滑25个点，但我们维持今，明年营收／获利同比复苏看法不变，主因系Intel/AMD将陆续于三季度大量出货Intel7SapphireRapids及5nmGenoaCPU,两者都支援30%高阶及高毛利率的DDR51+10内存接口芯片，串行检测，温度传感，电源管理芯片，支援12内存条通道（AMD5nmCPU），PCIEGen5.0Retimer，加上新型AlderLake笔电内存模组所需的配套芯片，及相对稳定的服务器内存模组市场，这些驱动力都会让澜起2022-2023年高毛利产品及获利同比强劲回升。

5. 投资建议归因于四季度获利优于预期，我们上修2021/2022/2023E净利润达4%/2%/4%到8.3亿元/12.3亿元/18.2亿元，维持“买入”评级，目标价维持在100元。

6. 风险提示短期存储器及服务器行业下行，股权分散的卖压，及缺乏与AMD超威的研发合作，Intel延迟SapphireRapids的量产计划是主要风险。