申万宏源-国防军工行业2021年年报业绩前瞻：军工行业Q4业绩增速不及预期，但不改中长期高速增长趋势-220208

1. 本期投资提示：军工行业重点上市公司2021Q4业绩预计同比增长29.7%，低于全年预计增速41.3%。

2. 我们选取36家分布于军工产业链上下游的重点标的，当前总市值12423亿元，约占申万国防军工指数成分股总市值的61.1%。

3. 36家重点标的2021年度整体业绩预计约为261.3亿元，同比增长41.3%，Q4业绩约为79.9亿元，同比增长29.7%。

4. 上游电子元器件Q4业绩预计增长34.4%，全年业绩预计增速为64.5%。

5. 受需求阶段性影响，Q4业绩增速出现下滑，如鸿远电子Q4业绩同比-4.7%。

6. 但受益十四五军工电子信息化建设，全年仍实现业绩高速增长。

7. 展望未来，随着下游航空、航天类需求持续释放，电子元器件还将稳步增长。

8. 上游碳纤维及钛合金等高端原材料Q4业绩预计增长29.2%，全年业绩预计增长50.3%。

9. 该板块Q4单季度因去年同期基数较高，利润增速预计为29.2%。

10. 受益于新机放量叠加国产化替代需求，全年业绩预计增速为50.3%。

11. 中游分系统板块军民业务齐头并进，Q4业绩预计增长26.6%，全年业绩预计增速为25.7%；中游结构件板块Q4业绩预计增长88%，全年业绩预计增速为85.2%。

12. 受益于下游航空航天大额订单落地，中游分系统及结构件类企业率先备产，2021年业绩预计实现高增长。

13. 下游主机厂Q4业绩预计增长17%，年度业绩预计增速为22.7%。

14. 各大主机厂定位及产品不同，而军方对各产品需求迫切程度有差异，由此导致下游各主机厂业绩释放时点不同，业绩同比增速也较为稳健。

15. 展望未来，随着新机放量、国产替代叠加管理改善，我们预计主机厂将陆续进入业绩爆发期。

16. 军工行业部分重点标的，尤其是中航工业集团旗下部分公司年报预告不及预期，但因军工景气度及经营层面未改变，我们仍然坚持军工中长期配置逻辑。

17. 中航机电及中航沈飞Q4业绩预计分别同比-17.7%和-24.3%，全年业绩预计分别增长17.2%和14.6%，低于市场预期，但全年仍然保持较快增长。

18. ”三大主线“把握2022年国防军工行业投资机会。

19. 主线一：航空军机持续放量，叠加国产化替代拉动航发全产业链发展；主线二：主机厂及一级供应商受益新机放量、旧机改造及国产替代，未来有望接力进入高速增长阶段；主线三：随着军工电子信息化进程加速，自主可控牵引国产替代需求，国内军用芯片及电子元器件主体有望受益，同时电子配套类民用空间广阔催生长期需求。

20. 标的推荐：坚定看好航发产业链、主机厂及一级供应商等重点领域，建议重点关注中航沈飞、航发动力，中航西飞、中航光电；航天防务武器建议关注导弹产业链的航天电器、鸿远电子等；电子元器件中建议关注振华科技、宏达电子等细分龙头；高端原材料领域建议关注碳纤维复材及高温合金等优质赛道，抚顺特钢、中航高科、三角防务、宝钛股份、西部超导等。

21. 风险提示：价值链不同环节采购价格或发生波动；下游客户订单不及预期；增值税政策或发生变化。