招商银行-快评号外第398期：不必悲观-A股大跌速评-220125

1. 事件：2022年1月25日，A股跌幅较大，上证指数下跌2.58%，创业板指数下跌2.67%，开年以来上证指数累计下跌5.68%，创业板指数累计下跌10.46%。

2. 对此我们评论如下：A股下跌的主要原因在于宽信用存疑及外围扰动目前宏观环境类似于2018年底，政策底已现，但金融数据尚未显著改善，因此投资者对稳增长、宽信用的效果犹存怀疑，导致A股表现较弱，这是当前A股面临的最大压力。

3. 同时，美联储加息缩表预期提前，冲击全球股票市场，外围下跌对A股也构成扰动。

4. 当前和2018年底最大的不同是，经过三年上涨各基金重仓赛道估值基本处于高位，由于年初就快速回调，追求绝对收益的资金缺乏安全垫，容易减仓形成负反馈。

5. 本周市场尚有两大利空因素尚未充分释放，需要关注：1）本周是年报预披露的最后一周，绩差公司往往集中在最后一周披露，容易业绩暴雷；2）1月26日将有美联储议息会议，由于过去几个月，美联储的鹰派立场持续超出市场预期，外围市场在本次议息会议前担忧情绪上升，这种不安情绪也可能传导至A股。

6. A股或临近触底，对春节后行情不悲观我们认为虽然面临上述压力，但本周A股可能已经临近触底，春节到两会期间将是春季行情的最佳时间窗口。

7. 历史上春节到两会基本都有一定行情，过往27年二月份上涨的概率达70%，中证1000指数2010年以来基本每年二月份都上涨。

8. 每当临近春节，常有持币或持股的讨论，我们倾向于认为，春节到两会持股是更优选择，主要原因如下：1）本周年报预告披露结束，二三月份业绩驱动的利空数据较少。

9. 2）鉴于全球市场对美联储货币政策的定价响应，1月26日美联储议息会议可能起到短期利空出尽的效果，下次议息会议在3月15日，在此之前将是美国政策的平静期。

10. 3）对稳增长要充满信心，地方两会和国家两会近期将陆续召开，预计稳增长政策将继续密集出台。

11. 目前市场最大的期待是稳增长促使宽货币向宽信用过度，最大的担忧和分歧也在于稳增长的力度和效果。

12. 在近两年疫情反复、房地产紧缩和地方政府隐性债务压缩等多重约束下，市场悲观预期的扭转和稳增长信心难以一蹴而就。

13. 但纵观历史，中国政府作为强有为政府，中央的经济增长目标一旦确定，最终大都如期实现，我们不能低估政府稳增长的决心和力度。

14. 4）信贷投放一季度是传统旺季，社融增速和M1增速已经连续两个月小幅回升，虽然有消息指1月信贷投放不及预期，但在稳增长政策密集出台的预期下，一季度信贷整体而言也不必悲观。

15. 5）利率下行已经14个月，2003年以来五轮利率周期，每当利率下行超过12个月，A股都将迎来一定涨幅。

16. 从利率角度观察，本轮利率下行周期A股尚未做出响应，主要原因可能是利率下行幅度不及过往五轮，且A股估值相对较高，我们认为在稳增长基调下，利率还有下行空间，A股对利率下行的响应可能有所延后。

17. 综上所述，我们认为A股已临近触底，对节后行情并不悲观，大概率会出现反弹，但估值水平、业绩增速和外围压力将对反弹高度构成制约。