开源证券-开润股份-300577-公司信息更新报告：2021年业绩稳步复苏，看好2022年业绩重回高增长-220128

　　开润股份(300577)
　　业绩基本符合预期，投资看点不变，维持“买入”评级
　　公司发布业绩预告，预计 2021 年公司营业收入为 22-25 亿元，同比增长13.18%-28.61%。 2021 年归母净利润为 1.45-1.95 亿元，同比增长 86.01%-150.15%。2021 扣非归母净利润为 0.95-1.23 亿元，同比增长 68.44%-118.09%。疫情反复超出预期，影响全球出行市场复苏，我们下调盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润为 1.70/2.15/2.86 亿元(此前为 2.23/3.05/4.04 亿元)，对应 EPS 分别为 0.71 元、0.90 元和 1.19 元，当前股价对应 PE 为 26.2/20.8/15.6 倍，公司投资看点不变，2B 端业务空间广阔， 2C 端打造一流消费品品牌，维持“买入”评级。
　　 B 端业务增速喜人， C 端业务有望迎来边际向好变化
　　2021 全年看， 2B 端全年收入预计约为 14 亿元，同增约 20%并超越 2019 年水平；2C 端全年收入约为 7-8 亿元，同比略有增长，主要系小米品牌在未开展海外业务且国内 SKU 有所减少情况下收入小幅下滑。 2021Q4 单季度看，营收约为 6-9亿元，同增 33.3%-97.2%，预计 2B 端 2021Q4 收入增长 40%+；预计 2C 端 2021Q4收入增速约 10-20%，其中 90 分品牌增长 50%主要系海外渠道带来增量。
　　未来展望： 2B 端业务空间广阔， 2C 端打造一流消费品品牌
　　2B 端：分客户来看， 预计 2022 年耐克增速逾 20%；迪卡侬增速逾 30%，公司将在 2022 年成为迪卡侬第一大供应商； VF 集团增速约为 100%，订单收入约为1.4 亿元-1.5 亿元左右； IT 客户继续保持个位数稳健增长。 产能方面， 预计 2022年印尼新工厂第一期将新增 50 条左右箱包生产线。
　　2C 端：分品牌来看，（ 1） 90 分品牌： 2022 年目标实现盈亏平衡，在进一步优化产品结构、提升产品毛利率的同时，更加注重渠道的精细化运营。（ 2） 小米品牌：我们预计 2022 年收入增长超 30%。国内来看，公司在 2021 年初将货品组合进行调整， 低价格的 SKU 减少，新增 SKU 拥有更高的毛利率， 2021Q4 已完成上架流程，将在 2022 年贡献收入； 海外渠道， 2021 年小米海外经销商未采购箱包产品， 2022 年公司小米品牌将重新进入海外市场，调整战略并将包作为核心品类进行切入，充分利用小米海外渠道。
　　 风险提示： 疫情导致出行市场恢复不及预期，品牌运营不及预期。