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德邦证券-柏楚电子-688188-受整体景气度影响Q4单季扣非归母净利润环比约负36%,但不改中长期持续向好-220126

上传日期:2022-01-26 19:45:22  研报作者:倪正洋  分享者:qq2825628271   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:。从公司的收入结构来看,中低功率(随动+板卡)业务占收入的比例从2019年的84%降低至2021H1的69%,业务多元化有助于抵消部分中低功率系统市占率较高的业务风险,也持续抬高了天花板,公司中长期发展持续向好。三大募投项目打开长期广阔空间,其中智能切割头业务已快速突破。公司募投项目将投向。”

1. 事件:柏楚电子发布2021年度业绩预告,预计全年实现归母净利润约5.6亿元,同比+51%;实现扣非归母净利润约5.24亿元,同比+72%。

2. Q4单季扣非归母净利润环比约-36%,我们认为主要原因是制造业整体景气度下行。

3. 根据公司2021全年业绩预告数值,我们计算了Q4单季的大致情况——2021Q4单季,公司扣非归母净利润约9766万元,同比约+10%,环比约-36%,而2019Q4单季、2020Q4单季该环比数值分别为-36%、-6%,即公司2021Q4单季和2019Q4单季的业绩表现相当。

4. 不过因为两个时间段宏观环境有差异,对比来看,我们认为公司的整体竞争力、抗风险能力都较之前有所提高。

5. 宏观环境可以从制造业PMI来考察:2019年下半年,我国制造业PMI总体呈现环比提升的上行趋势,而2021年同期则相反,特别是9月、10月因限电限产等各种因素影响一度跌至荣枯线以下。

6. 公司能在制造业有所走弱的大环境下实现相当于2019Q4的表现,我们认为主要受益于高功率(总线)系统、智能切割头等业务的支持。

7. 从公司的收入结构来看,中低功率(随动+板卡)业务占收入的比例从2019年的84%降低至2021H1的69%,业务多元化有助于抵消部分中低功率系统市占率较高的业务风险,也持续抬高了天花板,公司中长期发展持续向好。

8. 三大募投项目打开长期广阔空间,其中智能切割头业务已快速突破。

9. 公司募投项目将投向智能切割头、智能焊接系统、超高精密驱控一体化三大项目。

10. 智能切割头:2021年1-9月,波刺自动化共实现销量1111套,而此前披露的2021H1销量为568台,即Q3单季销量为543台、与2021前两个季度基本持平,实现了快速增长。

11. 若按单台切割头价值量5.76万元(2021H1:3272万元/568台)计算,公司智能切割头扩产项目年产14800台对应产值8.5亿元,是公司重要的盈利增长点。

12. 焊接系统:公司基于CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计等核心技术储备快速拓展,初步以空间大、用工荒的钢结构焊接为主要领域切入,公司天花板也将随焊接业务发展实现较大提升。

13. 公司以运动控制技术解决客户向自动化升级时控制层痛点,并围绕终端客户需求提供日臻完善的解决方案,发展空间广阔。

14. 投资建议。

15. 宏观经济对激光市场有一定影响,我们下修盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.6、7.5、9.7亿元,对应PE64、48、37倍,短期基于其现有业务强竞争壁垒和高功率、智能切割头等新业务的快速突破,中长期基于由技术驱动的强延展性和广阔空间,维持“买入”评级。

16. 风险提示:宏观经济增速放缓,行业竞争加剧,募投项目拓展不及预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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