中信期货-大宗商品策略专题报告：地缘政治风险加剧油气波动，煤炭关注节后保供和复产情况-220126

　　一、原油
　　对于近期略超预期的油价，我们想从两点展开分析。第一，是当前市场在交易什么。对于价格回升至80美元之上，市场的预期是比较一致的，这是对于Omicron此前过渡悲观情绪的修复。但从80-90美元这个期间，是略超市场预期的。超预期的地方主要表现在这几个方面:1)地缘政治扰动加剧。供应短暂减少。利比亚短时断供、哈萨克斯坦内乱、土耳其油管爆炸、美国Keystone断供，接二连三冲击市场，在OPEC+增产每月不足的情况下，无疑加剧了市场的供应紧张。2)需求超预期,这主要体现在再度回升的裂解利润，高利润导致炼厂检修维持季节性低位，支撑炼厂加工量，叠加实货端节前补库，买涨心态亦支撑市场。3）宏观资金的配置情绪高涨。从持仓数据看，在上一周之前，布伦特基金净多连续四周大幅增加，市场风险偏好回升明显，但相比之下美股大跌、美债上行，背后的逻辑链条是:油价上行——通胀加速——美联储提前加息——施压风险资产。
　　第二。这些核心矛盾将如何变化，价格走势又将如何演绎。1）地缘政治风险扰动或仍将存在。这也将成为价格上行的主要驱动。2)剔除地缘政治风险后。中期供应压力不宜高估，OPEC+满足当前每月增产份额的产能是充足的，但意愿不高，因此在5月之前或都将维持40万桶/日的增产水平，且大概率每月都不会足额生产，供应压力更多在5月OPEC+调整增产基准后兑现。美国产量缓慢增长，近期有一些加速的现象，钻井数量环比增速有所提高，或缓解供应压力。3）需求端，是存在边际走弱的情况的。只是当前走弱力度不足。一方面汽油利润回落、柴油利润增幅放缓，国内地炼柴油价格已经大幅下跌，利润走弱、检修增加,需求逐步显现淡季;另一方面，一季度Omicron对航煤需求的冲击，市场可能还没有充分预期，航煤的加速修复更多应该在二季度。4）宏观资金情绪有所衰减。一方面布伦特上一周基金净多已经从大幅增仓转为小幅减仓，据我们了解，90美元附近基金和实货的止盈行为都比较多;另一方面，这一轮加息对资产价格的影响和此前不同，此前加息大家交易的是经济复苏，所以加息后油价上行，而这一轮是在经济增长放缓、通胀刷新历史记录的情况下加息，市场更多交易的是流动性收紧和防止恶性通胀对经济增长的影响，所以对于资产价格的压力较大，油价或难独善其身。
　　因此从以上几个方面看,我们认为短期油价上行动力减弱,多单宜减仓止盈。中期。根据EIA和IA的平衡表看，二季度都是累库的判断。二季度累库压力明显，价格重心下移。