国盛证券-完美世界-002624-游戏业务转型期业绩承压，《幻塔》全球化发行可期-220126

　　完美世界(002624)
　　事件： 公司发布 2021 年业绩预告，预计 2021 年实现归母净利润 3.5-3.9 亿元，同比下降 77.40%-74.81%；实现扣非后净利润 1.0-1.2 亿元，同比下滑 90.42%-88.50%。 以此测算公司 Q4 单季度归母净亏损 4.1-4.5 亿元， 扣非后净亏损 4.4-4.6 亿元。
　　游戏业务转型期业绩承压。 公司预计 2021 年游戏业务净利润 6.7-6.9 亿元，同比下降 70.68%-69.81%，业绩不及预期主要系： （ 1） 团队调整： 公司聚焦核心产品且夯实核心竞争力，精简优化不符合战略规划的团队而产生一次性优化支出。 此外， 为了夯实团队稳定性， 公司加大核心员工基础工资占比以致 Q4 单季度人工成本增加。 （ 2） 产品表现： 预计端游流水保持稳定，《完美世界》《诛仙手游》《新笑傲江湖》等旧游流水小幅下滑；新游方面《战神遗迹》表现不及预期，《幻塔》 12 月上线产生部分前置费用预计利润将于 2022 年逐步释放。 （ 3）投资： 部分被投企业受到产品结构、股权激励等因素导致业绩下滑，公司投资收益受到影响。
　　影视业务去库存持续推进， 聚焦确定性强的定制剧， 环球片单减值带来短期业绩影响。 公司预计影视业务亏损 1.7-1.9 亿元，其中环球片单带来的减值影响 2.6 亿元。公司旗下基金 2016 年与美国环球影业签订环球片单合作协议，受疫情影响部分电影收益不及预期， 预计计提减值后风险将进一步出清。
　　聚焦 MMO+与卡牌+赛道，核心产品全球化发行可期。 公司 2021 年为重要转型期，随着团队优化、产品战略升级与创新迭代，未来将重点聚焦 MMO+与卡牌+品类游戏的全球化发行。目前海外团队架构已调整到位， 《梦幻新诛仙》《幻塔》预计 2022 年全球化发行。《梦幻新诛仙》（ 6/25 上线） 2021年流水近 16 亿元、《幻塔》（ 12/16 上线） 上线首月流水近 5 亿元，海外增量值得期待。 公司其他储备产品包括《天龙八部 2》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》 《朝与夜之国》《诛仙 2》《完美新世界》 手游，以及端游《诛仙世界》（已获版号）等。
　　投资建议： 考虑到 1）游戏产品延期； 2）转型期团队调整等因素影响，我们下调了公司的盈利预期。预计公司 2021-2023 年分别实现营收 92.12、104.51、 122.82 亿元，实现归母净利润 3.75、 20.18、 21.20 亿元，对应 PE为 71.7x、 13.3x、 12.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示： 政策监管风险；产品表现不及预期；行业竞争风险