中原证券-芒果超媒-300413-公司点评报告：Q4利润波动，2022排播内容丰富，会员数量有望继续增加-220126

1. 公司发布2021年度业绩预告，预计2021年全年归母净利润20.4亿元-21.4亿元，扣非后归母净利润20亿元-21亿元。

2. 测算Q4归母净利润为0.6亿元-1.6亿元，同比下滑56.76%-83.78%；Q4扣非后归母净利润0.28亿元-1.28亿元，同比下滑67.68%-92.93%。

3. 投资要点：多项因素导致Q4业绩不及预期。

4. 公司Q4净利润出现较大幅度下滑主要是由于：1）Q4内容排播较少。

5. 《披荆斩棘的哥哥》播出后获得较好的收视和评价，但后续无爆款综艺接棒，王牌综艺《快乐大本营》自2021年10月停播，改版后的新节目《你好星期六》在2022年1月1日上线，同时《明星大侦探》第七季录制和播出时间均有延后；2）电商平台小芒处于战略性培育期，为拉动DAU做了较多品牌建设与宣传活动，销售费用在Q4有集中体现；3）芒果影视、芒果娱乐以及上海芒果互娱三家子公司结构调整，目前处于业务整合和转型期，主要经营指标有所下降，部分项目出现减值。

6. 在内容排播逐渐恢复正常、小芒电商考核重心转移以及子公司调整完毕，部分因素带来的影响可能会员数量稳步增加。

7. 2019年芒果TV会员数量为1837万，2020年芒果会员数3613万，2021年芒果TV会员数5040万，增幅分别为96.7%和39.5%，通过持续输出较好的综艺和影视内容，会员数量以较快的速度持续增加。

8. 同时公司宣布于2022年1月针对芒果TV付费会员进行涨价，涨价幅度在5%-10%左右，与竞品平台相比，芒果TV平台涨价后的价格仍具备一定优势，在保障优质内容的持续供给下，平台会员仍有望保持增长。

9. 2022年综艺影视储备丰富。

10. 根据2022年芒果营销内容发布会，公司在2022年的“综N代”节目有《乘风破浪的姐姐第三季》、《披荆斩棘的哥哥第二季》、《大侦探》、《密室大逃脱第四季》等。

11. 创新综艺有《推理开始了》、《春日迟迟再出发》、《热血少年行》等。

12. 影视剧有《尚食》、《少年派2》、《男朋友典当行》、《法医秦明》等，季风剧场方面则有《沉睡花园》、《张卫国的夏天》、《妻子的选择》、《江照黎明》、《非凡医者》等。

13. 公司通过过往的综艺、影视验证了自身在内容产出方面的能力，数量丰富不同类型和题材的综艺和影视剧的排播有望持续带来会员以及广告收入。

14. 投资建议与盈利预测：在国内主流的视屏平台中公司率先实现稳定盈利，业务发展具备可持续性。

15. 同时公司作为国有媒体平台，在内容积极创新同时保持较强的敏感性和更加严格的内容把控，受政策风险的影响可能更小。

16. 新业务方面，垂直内容电商平台小芒电商在持续的品牌建设中DAU峰值达到126万，未来有望为公司提供正向的利润贡献。

17. 公司还在积极探索虚拟主持人技术、5G+、NFT、VR等新技术的落地和应用。

18. 预计公司2021-2023年EPS为1.12元/1.37元/1.53元，按照1月25日收盘价37.18元，对应PE为33.21倍/27.15倍/24.34倍，维持“增持”评级。

19. 风险提示：内容排播进度以及表现不及预期；内容监管趋严；新业务表现不及预期；宏观环境影响广告主投放意愿；核心演艺人员流失风险。