西南证券-星帅尔-002860-压缩机配件细分龙头，组件代工切入光伏领域-220124

1. 推荐逻辑：杭州星帅尔电器股份有限公司]多年来深耕压缩机零部件的研发、生产和销售，逐渐成长为压缩机配件领域的细分龙头。

2. 随后公司通过并购的方式先后切入温控器、电机和光伏等行业，业务逐渐多元化，持续助力公司增长。

3. 公司营收从2017年的3.5亿元提升到2020年的10.6亿元，3年CAGR达到44.7%，2021年前三季度公司实现营收10.6亿元，同比增长57.9%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长50.6%。

4. 压缩机配件细分龙头，竞争优势凸显。

5. 公司成立之初深耕压缩机配件，在压缩机配件领域具有明显的技术优势，并逐渐成长为行业细分龙头。

6. 公司保护器和启动器营收在2016-2020年间实现10%的复合增长，目前，公司启动器与保护器产销量和市场占有率位居全国同行业首位，下游客户涵盖华意系公司、东贝系公司、美的系等著名压缩机厂商，客户资源丰厚，竞争优势明显。

7. 零部件外延助力业务多元化。

8. 在深耕压缩机配件领域的同时，公司通过并购先后切入温控器、电机等行业，打造多元化的业务矩阵。

9. 其中，公司温控器业务受益于小家电行业的增长，在2017-2020年间实现41.5%的复合增长；子公司浙特电机近年来积极布局新能源汽车领域，新能源汽车销量的高速增长或将为电机行业打开新的市场空间，公司电机业务有望乘新能源东风而实现高速增长。

10. 组件代工切入光伏业务，第二增长曲线发力。

11. 推动光伏行业发展是实现“双碳”目标的重要举措之一，在光伏行业高速发展的背景下，公司通过收购富乐新能源切入光伏组件代工行业，打造第二增长曲线。

12. 富乐新能源产品矩阵多样化，研发体系完善，客户资源丰富，在手订单火爆，公司入主后迅速扩建产能，预计2023年后公司将拥有3.5GW光伏组件产能，助力公司享受光伏行业高速增长的红利。

13. 盈利预测与投资建议。

14. 预计公司2021-2023年EPS分别为0.74元、1.02元、1.21元。

15. 考虑到公司白电板块业务稳健增长，光伏业务逐步放量，参考可比公司平均估值，我们给予公司2022年27倍估值，对应目标价为27.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。

16. 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不及预期、人民币汇率或大幅波动风险。