中原证券-创业慧康-300451-点评报告：疫情影响下，全年业绩仍可圈可点-220126

　　创业慧康(300451)
　　投资要点：
　　1月25日公司公布了业绩预告：2021年公司归母净利润3.75-4.69亿元，同比增长12.86%-41.26%；扣非净利润3.46-4.40亿元，同比增长10-40%。
　　与3季度增速对比来看：
　　（1）2021Q3：收入4.31万元，同比增长5.6%，净利润8738万元，同比增长14.6%，扣非净利润8742万元，同比增长22.14%。
　　（2）2021Q4：归母净利润1.45至2.39亿元，同比增长-12.00%至45.25%，扣非净利润1.42至2.37亿元，同比增长-7.56%至53.69%。由于2020Q4公司开始执行新会计准则，收入从分阶段确认变为终验后确认，确认时点延后，也造成了2020Q4-2021Q3的4个季度业绩增速放缓，因而我们期待2021Q4公司业绩增速回归到一个较快的水平。但是根据业绩预告的情况来看，4季度由于国内疫情情况超预期，公司也受到了项目实施、项目回款、新订单的签署等方面的影响。
　　由于2017年收购了慧康物联（原博泰服务），公司有大量的非医疗信息化业务，随着团队逐渐转型到医疗物联网业务当中，原有的金融IT业务也占比逐步减少。因而相对于整体收入增速而言，我们认为公司医疗卫生信息化业务的发展情况对于判断公司业务景气度具有更强的指导意义。公司业绩预告中指出“医疗卫生信息化软件收入同比增长约20%-25%，千万级订单金额同比增长超过40%”。相比而言，公司前三季度医疗行业收入增速22.84%，虽然披露的口径是完全一致，但是我们觉得4季度医疗信息化业务仍然取得了不错的成绩。
　　2021年上半年，公司发布了全新架构的全医院级产品——慧康云2.0，帮助了2家三级医院上线，实现了标杆客户的落地，为公司整体云化转型奠定了基础。由于慧康云2.0实施效率更高，后续的推广将对公司产品毛利率的提升和收入的增长带来积极的推动作用。
　　10月出台的《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》提出“到2022年，全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到3级和4级，智慧服务平均级别力争达到2级和3级，智慧管理平均级别力争达到1级和2级＂，这意味着继2018年监管层提出电子病历和互联互通评级要求后，也将智慧服务和智慧管理评级纳入到基本要求当中，这有望给公司为代表的的头部HIS厂商带来确定性的业务增长。
　　随着集采覆盖面的持续扩大，国家医疗体系的改革已进入到深水区，我们认为医疗信息化的重要性在改革中得到进一步凸显。信息化手段是降低医疗支出，提升医疗服务能力和人均效率的重要保障，不论是医院端、社保端、公卫端目前都有加大医疗信息化投入的趋势，形成对头部公司的利好。
　　随着近年来业务的持续向好，我们看到公司也有不断向主业聚焦的动作。我们认为这样虽然暂时对整体业绩有一定扰动，但是有利于公司的长远发展：
　　（1）2021年4月9日，公司因为出售股权，丧失了对梅清数码的控制权，不在将其收入纳入到合并范围，2020年梅清数码收入1.15亿元，占公司全年收入的7%。
　　（2）2021年12月28日，公司与参股公司创源环境签署了回购协议，以4560万元的价格回售了其40.3969%的股权，创源环境2020年、2021年前3季度的净利润分别为615.95万元、572.89万元，对2022年业绩影响有限。
　　与同行对比来看，公司全年业绩还是非常优异的。
　　（1）公司全年的扣非净利润（3.46-4.40亿元）已经超过了卫宁健康（1.87-2.98亿元）。
　　（2）卫宁健康2020年新签合同金额同比略有下降，2021年同比增速25%以上；公司2021年千万级订单金额同比增长超过40%。
　　维持对公司“买入”的投资评级。公司业务涉及到了医院信息化、公卫信息化、互联网医疗、物联网医疗、医保信息化、健康城市、智慧养老等多个高景气度赛道，布局全面，且在新兴领域优势明显，适合长期关注。我们预计21-23年公司EPS分别为0.29元、0.41元、0.56元，按1月25日收盘价9.22元计算，对应PE为31.85倍、22.40倍、16.52倍。
　　风险提示：智慧服务和智慧管理推进进度低于预期；疫情影响超出预期。