民生证券-天味食品-603317-2021年业绩预告点评：全年业绩承压，静候拐点到来-220126

1. 公司公告2021年业绩预告：预计2021年全年实现营业收入约20.26亿元，同比减少14.34%，预计归母净利润约1.79亿元，同比减少50.96%，扣除非经常性损益后净利润约1.16亿元，同比减少62.43%。

2. 单2021年第四季度，预计公司实现营业收入6.28亿元，同比下滑25.24%，归母净利润0.99亿元，同比上升125%。

3. 消费疲软拖累收入，全年业绩承压。

4. 受整体消费疲软影响，公司2021年收入下滑14.34%，我们预估主因火锅调料类产品下滑较多，香肠腊肉调料因猪肉价格下降带动了消费需求，实现了大幅增长。

5. 2021全年净利润率约8.84%，同比下降6.56pct，扣非净利润率约5.73%，同比下降7.33pct，主要原因有：1）原材料成本上涨；2）产品结构变化；3）促销费用提高。

6. 多项措施落地，季度盈利环比改善。

7. 针对成本上涨，公司已于2021年10月对2款产品进行了提价，并梳理其他产品。

8. 同时，经过前期加大促销及经销商管理等方式促使渠道去库存后，第四季度终端库存已有明显改善，公司费用投放回归正常，单季度净利润环比大幅提升（2021年Q3净利润仅452万），净利率回升至15.76%，季度盈利环比改善。

9. 复合调味品行业前景广阔，竞争改善下企业盈利有望迎来恢复。

10. 出于降本、标准化需求以及居民“懒人经济”的兴起，复合调味品在B端餐饮及C端消费上快速增长，尽管2021年受疫情冲击，但我们认为行业长期仍有空间。

11. 短期由于需求疲软，新增产能及新进入者较多，行业竞争加剧，致使企业盈利能力下滑，在渠道过量库存出清后，竞争趋于理性，行业有望回购合理利润水平。

12. 品类、渠道齐发力，静待公司经营拐点：公司作为川式复合调味料龙头企业之一，积极拓展川菜中式菜品调料、香肠腊肉调料等新品类，渠道上开辟定制餐调等新客户，积极拥抱线上电商、社区团购等新零售渠道，静待未来公司经营拐点。

13. 投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为20.26、29.32、36.65亿元，归母净利润分别为1.79、2.98、4.08亿元，EPS分别为0.28、0.47、0.65元，当前股价对应PE分别为80/48/35倍，考虑到消费复苏仍需时间，下调至“谨慎推荐”评级。

14. 风险提示：消费需求疲软；行业竞争加剧；食品安全事故。