民生证券-西部矿业-601168-2021年年度业绩预增公告点评：玉龙投产量价齐升，业绩同比大增-220126

1. 事件：2022年1月25日，公司发布2021年年度业绩预增公告。

2. 预计公司2021年度实现归母净利润29.08亿元左右，同比增长220%，扣非归母净利润28.46亿元左右，同比增加144%。

3. 单季度看，Q4预计实现归母净利润6.50亿元左右，环比减少23.28%，扣非归母净利润6.45亿元左右，环比减少23.01%。

4. 业绩符合我们预期。

5. 玉龙铜矿二期增量叠加主要金属全年价格高位运行，公司2021年业绩同比大幅增长。

6. 产量：2021年公司玉龙铜矿二期顺利达产。

7. 2021H1公司铜精矿产量由23346吨提升至56043吨，增量32697吨，考虑到Q1仍在产能爬坡阶段，下半年产量应当更高，年内玉龙二期预计贡献增量7万吨以上。

8. 加上玉龙一期的3万吨和内蒙古获各琦铜矿2万吨，预计全年铜精矿产量或超过12万吨，较20年的4.75万吨同比增长150%以上。

9. 价格：2021年铜均价同比增长40.4%至6.83万元/吨，锌价同比增长23.1%至2.23万元/吨，均有大幅增长。

10. 21Q4铁矿石价格环比下跌，同时年末或有较多费用计提致使利润环比下滑。

11. 产量：玉龙铜业二期投产顺利，预计下半年均为满产状态，Q4产量环比持稳。

12. 价：Q4铜、锌价格环比稳中有升，铁矿石价格环比跌幅较大。

13. LME铜、LME锌、LME铅、铁矿石价格Q4环比分别变化+1.9%、+10.74%、-1.9%、-37.7%。

14. 此外，临近年末，Q4或有部分费用计提或减值。

15. 未来核心看点：①玉龙铜矿二期2022年完全满产，铜精矿产量或达10万吨，假设玉龙铜矿一期与获各琦铜矿产量不变，2022年公司铜精矿产量或达15万吨。

16. 玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，已探明铜金属量约为650万吨，品位达0.68%，满产后年产矿石量近2000万吨，根据平均品位测算，年产铜精矿13万吨。

17. 公司目前持有其58%股权。

18. 该铜矿项目一期工程于2016年完工，二期工程于2020年底正式投产，2021年开始贡献增量并逐渐满产，2022年全年满产，铜精矿产量同比或仍有增长。

19. ②镍、钒项目预计2022年相继投产。

20. 2020年度公司镍保有资源储量25.24万吨，镍矿的改扩建项目预计2022年上半年投入试生产，达产后年产镍金属量3000吨；西矿钒科技公司二期扩建预计2022年4月份带料试车。

21. 投资建议：金属价格高位，玉龙持续增厚公司盈利，公司业绩平稳增长。

22. 我们预计公司2021-2023年将实现归母净利29.2亿元、34.1亿元和36.1亿元，EPS分别为1.23元、1.43元和1.51元；对应1月25日收盘价的PE分别为11、9和9倍，维持“推荐”评级。

23. 风险提示：产品价格大幅下跌，产能释放不及预期，下游需求不达预期等。