华创证券-中远海控-601919-2021年业绩预增点评：预计归母净利同比+799%至893亿，关注公司后续分红举措-220126

1. 公司发布2021年业绩预增公告：1）2021年度预计归母净利润892.8亿元，同比+799%；扣非归母净利891.4亿元，同比+829%；EBIT约1315亿元，同比+630%。

2. 2）测算Q4单季：归母净利润216.9亿元，同比258%、环比-28.9%；扣非净利217.2亿元，同比+261%、环比-28.6%；EBIT约358亿元，同比+315%、环比-22.3%。

3. 3）货运量：2021年度完成2691万TEU，同比约+2.2%；Q4预计货量约646万TEU，同比-12.8%、环比-2.1%。

4. 4）母公司未分配利润：预计母公司资产负债表未分配利润约277.8亿（三季报底为1.1亿）。

5. 5）运价数据：21Q4CCFI均值3266，同比+161.2%、环比+9.2%；SCFI均值4698，同比+137.9%、环比+8.9%。

6. 供应链周转不畅导致Q4延续量减价升趋势加剧：我们认为Q4公司运量同比明显下滑仍旧在于堵港、内陆集疏运周转缓慢等因素导致的运力周转不畅，而有效供给减少进一步推动运价环比上涨。

7. 供需高频指标来看：1）需求端，出口端八大港10-12月外贸集装箱吞吐量增速+2.2%、+0.7%、+1.1%；进口端Q4洛杉矶港进口箱量同比-4%、环比-14%；NRF（美国零售商联合会）预计Q4美国进口箱量650万TEU，同比+1.2%、环比-1.5%。

8. 2）供给端，港口方面根据克拉克森堵港指数，美东、美西、英国、地中海、东亚Q4在港集装箱船均值同比+39%、+45%、+20%、+2%、+22%，环比+16%、+13%、+3%、-1%、+10%。

9. 内陆方面，Q4圣佩德罗湾40/45ft.拖车在码头、仓库/街道合计平均滞留时间12.2天，环比基本持平。

10. 三维度重申由“船”到“链”转变下的价值重估。

11. 1）公司高度重视股东回报，当前母公司未分配利润项目已明显改善至277.8亿元，公司公告中明确表示为顺利实施2021年度现金分红奠定了基础；此外，公司持续推出转增股本、控股股东增持、授权董事会回购股份等措施，回馈股东的意愿与途径明确；2）稳态盈利中枢有望上移，源自于集运格局出清下：a）龙头企业应对需求波动的运力调节能力明显提升；b）高比例、多年期长协合作提供产能投放的预见性与盈利中枢的提升；c）数字化带来运量波动的可预测性和应对能力；d）端到端产品差异化带来客户粘性与经营稳定性的增强。

12. 3）现货运价维持高位+长协价大涨有望推动22年盈利趋势向上，集运供应链“木桶效应”明显，基于供给端慢变量、需求端快变量的分析框架，我们预计中短期现货运价或维持高位；同时货主对供应链稳定性诉求明显增强，船货双方开启从运价舱位契约到供应链协作生态的长协合作模式，预计22-23年长协价涨幅可观。

13. 基于美线、欧线长协价均同比2-3倍、长协货量比例分别为60%、56%的假设，预计22年公司长协净利润增量或近500亿元，预计22年加权平均运价水平同比增长将推动盈利进一步上行。

14. 投资建议：1）根据业绩预告调整21年归母净利润为892.8亿，维持22-23年归母净利预测为1388、746亿，对应三年EPS为5.58、8.67、4.66元，对应PE分别为3、2、4倍。

15. 2）维持目标市值4384亿，对应一年期目标价27.4元，预期较现价68%空间，强调“强推”评级。

16. 风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。