申万宏源-柏楚电子-688188-Q4业绩符合预期，智能切割头将迎收获大年-220126

1. 事件：公司公告2021全年业绩预告，预计全年归母净利润5.60亿元，yoy51.11%；其中，Q4归母净利润为0.98亿元，yoy4.53%，环比为-39.97%。

2. 预计全年扣非归母净利润5.24亿元，yoy72.31%；其中，Q4扣非归母净利润为0.98亿元，yoy10.38%，环比-35.70%。

3. 点评：虽然Q4受拉闸限电、通用制造业景气度转弱等因素影响，但公司Q4业绩仍实现同比增长。

4. 预计公司Q4实现归母净利润0.98亿元，yoy4.53%。

5. 在通用制造业景气度下滑情况下，公司中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长以及总线系统订单量增长幅度较大，智能切割头业务有所突破，所以公司业绩仍保持同比正增长。

6. 切割运控业务景气低谷已过：预计中低功率切割设备稳健增长，高功率激光器价格战仍将持续、高功率切割设备高速增长；且公司不断开发成长型大客户、叠加高功率国产替代加速，预计切割运控需求将迎来底部反弹。

7. 切割头产品或迎量产大年：公司纵向布局、拟募投3.78亿元投向智能切割头扩产项目。

8. 依据公司非公开增发预案披露，2020年和2021年1-9月，子公司波刺自动化实现销售智能切割头分别为221套和1,111套。

9. 截至2021Q3，公司智能激光切割头业务在手订单数量为110套，已与下游客户签署的框架协议/意向性协议的订单数量为825套，预计智能切割头业务将成为公司未来新的增长点。

10. 焊接产品或在客户端验证加速：钢结构产业发展持续向好，对焊接需求量巨大；焊工短缺背景下，推动智能焊接方案替代人工趋势不可逆；公司拟募投3亿用于智能焊接机器人及控制系统产业化项目，通过对公司在智能切割自动化领域的技术和产品的延伸，为钢构企业提供智能焊接替代焊接工人的解决方案。

11. 在终端用户需求倒逼下，预计公司焊接产品进展将加速推进，为公司未来增长开辟新成长极。

12. 盈利预测及评级：基于21Q4以来通用制造业设备需求的景气度有所下滑，我们下调公司21-23年盈利预测，预计21-23年归母净利润分别为5.60、7.52、10.33亿元（之前预测为6.06、8.22、12.15亿），对应PE分别为64、48、35X。

13. 此外，考虑到：①区别于传统顺周期品种，激光作为新技术有渗透率提升逻辑；②激光器降价放量加速行业需求释放，利好上游柏楚电子；③柏楚电子新产品智能切割头量产在即、焊接运控验证将取得新突破，业务多点开花、助力公司保持高增速。

14. 因此，维持买入评级。

15. 风险提示：激光行业景气度持续下行的风险、市场竞争加剧的风险、新产品拓展力度不及预期的风险、募投项目技术研发失败的风险等。