浙商证券-绿的谐波-688017-绿的谐波点评：业绩略超预期，2021年扣非净利润大增206-249%-220125

　　绿的谐波(688017)
　　事件：1月25日晚间，公司发布2021年业绩预增预告。
　　业绩略超预期，2021年扣非后业绩同比增加约206-249%
　　公司预计2021年实现归母净利润1.85-2.05亿元，同比增长125-150%（中值1.95亿元，同比增长138%），扣非后归母净利润1.43-1.63亿元，同比增长206-249%（中值1.53亿元，同比增长228%），其中Q4单季度实现归母净利润约0.43-0.63亿元，同比增长126%-232%（中值0.53亿元，同比增长约179%），业绩略超预期。
　　工业机器人领域：制造业PMI回暖；中长期受益于机器换人、制造业产业升级公司产品目前大部分应用于工业机器人领域，有望持续受益于智能制造下的产业升级，工业机器人渗透率提升。根据国家统计局数据，2021年我国工业机器人产量约36.6万台，同比增长45%，创历史新高。制造业PMI从2021年11月开始回暖，10-12月制造业PMI分别为49.2、50.1、50.6，景气度回升。公司工业机器人用谐波减速器有望维持较快增长。
　　非机器人领域：机电一体化产品聚焦机床领域，有望拓宽第二成长曲线机电一体化主要是将伺服系统、谐波减速器、传感器等零部件集成模块，以提升产品的综合性能。公司机电一体化产品下游主要为机床领域，我们预计2020-2025年国内机床行业谐波减速器用量CAGR约43%。目前公司在机床领域已处小试阶段，且技术已处国内先进水平，未来机电一体化业务有望持续拓宽，成为第二成长曲线。
　　国产谐波减速器龙头持续加码研发投入，自主研发优势确立高成长性公司持续加码研发投入，2021年前三季度研发投入0.25亿元，已超过2020年全年研发总和。公司独创P型齿比肩哈默纳科对标产品性能，Y、N系列精度和寿命处于行业领先。目前公司谐波减速器在国产工业机器人市场的份额超60%，2020年公司谐波减速器占比全球市场约5%。伴随公司募投项目逐渐扩产，全球市占率有望从逐年攀升。
　　盈利预测
　　目前下游行业景气度持续，伴随公司年产50万台项目逐渐扩产，公司盈利能力有望伴随规模效应进一步提升，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.9/2.9/3.9亿元，同比增长130%/53%/36%，对应PE93/61/45X。公司技术能力自主可控，行业景气度高，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1）公司产品拓展及扩产进度不及预期；2）下游行业景气度不及预期。